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Raio X: O que esperar do primeiro trimestre de 2019 da Usiminas?

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Usiminas, uma das maiores indústrias de siderurgia do Brasil, é um caso emblemático de empresa correlacionada com os preços internacionais de suas Commodities mas com alta dependência do mercado interno.

O setor de siderurgia é cíclico e depende muito do bom andamento da atividade econômica brasileira. A indústria siderúrgica vende seus produtos para os segmentos de Construção Civil, Industrial, Linha branca e principalmente Automotivo.

A Usiminas (BOV:USIM5) atua na fabricação de bens de capital, na transformação do aço e na mineração. O preço dos seus produtos costumam acompanhar os preços do mercado internacional do aço, mesmo grande parte dos produtos sendo absorvidos pelo mercado nacional.

 Expectativa para o próximo balanço(1T19)

A dinâmica de preços do minério e do aço previstas para 2019, considerando os primeiros acontecimentos do ano, abrem espaço para o crescimento dos resultados da Usiminas. 

Caso a atividade industrial brasileira tenha um ritmo mais aquecido, isso pode dar celeridade ao avanço dos dados operacionais nos próximos trimestres. Aliado ao cenário econômico, a empresa aumentou sua capacidade de geração de caixa graças a vitórias judiciais em relação a um empréstimo compulsório à Eletrobras e ao recálculo e reapropriação de tributos recolhidos indevidamente.

Originado nos itens “não recorrentes”, os créditos advindos da demanda Usiminas x Eletrobras podem ser transformados em caixa ao longo de 2019.

Outro aspecto relevante, um Capex adicional para Mineração Usiminas(MUSA) em função de eventuais adequações regulatórias após a catástrofe em Brumadinho. Ainda há a expectativa para a potencial venda do ativo, sendo este um potencial gatilho de valorização. Aspecto importante é o crescimento exponencial da cautela de players internacionais com as potenciais alterações nas regras do setor. 

Se mantiver a alta nos preços do minério, a companhia pode focar na aceleração da elevação da capacidade da MUSA, que dada a necessidade das aprovações e adequações, começaria a surtir efeito a partir do 2T19. 

Alguns analistas alteraram a recomendação de compra para Usiminas e alertam para alguns destaques no próximo balanço, que será divulgado dia 18, quarta-feira:

  1. Demanda mais fraca do que o previsto com volume estável no mercado doméstico
  2. Preço médio estável comparado com o último trimestre de 2018
  3. Recuo no custo caixa
  4. Alta no preço do minério de ferro

O crescimento mais significativo dos setores de construção civil e de automóveis no Brasil será de fundamental importância para a expansão operacional. Este setores, considerados cíclicos, ou seja, que possuem grande sensibilidade às variações da atividade econômica, poderão avançar principalmente pela pauta mais liberal proposta pelo novo governo e pela consequente retomada dos investimentos no País, que deve ampliar a geração de empregos e renda.

Do lado dos custos, a companhia prevê queda de aproximadamente 4% já nos primeiros meses do ano, número bastante em linha com as nossas estimativas.

Análise do último trimestre(4T18)

Muito dependente da atividade no mercado interno, 83% da receita líquida veio proveniente do mercado interno no último balanço, a companhia ainda se ressente da lenta retomada da economia brasileira.

A empresa apresentou uma receita líquida de R$3,4 bilhões, crescimento de 9,7% na comparação anual.

O custo dos produtos vendidos (CPV) fechou o trimestre totalizando R$3,1 bilhões, alta de 14,8% em comparação ao 4T17. Números fortemente impactados pela queda nos volumes e consequente não diluição dos custos.

O resultado financeiro da Companhia no quarto trimestre de 2018 foi um saldo positivo de R$637,8 milhões contra um resultado negativo de R$172,1 milhões no 4T17. Esse resultado se deve principalmente ao reconhecimento de um crédito a receber da Eletrobras (ELET3) e à correção no cálculo do PIS e da COFINS. Com isso, no 4T18, a Companhia apresentou um lucro líquido de R$401,4 milhões, revertendo um prejuízo de R$44,9 milhões no mesmo período do ano passado, culminando em uma margem líquida de 11,8%.

O Ebitda ajustado, que serve como parâmetro de resultado operacional, no trimestre foi de R$830,3 milhões, contra R$450,3 milhões do 4T17 , crescimento de 84,4%. Esse crescimento é explicado pelo reconhecimento do valor de créditos fiscais relativos à exclusão do ICMS da base de cálculo do PIS e da COFIS. O resultado desse crescimento, fez as margens de Ebitda ajustado passarem de 14,6% para 24,2%.

O volume total de vendas de minério de ferro no trimestre ficou em linha com o 4T17, totalizando 1,5 milhões de toneladas. Como o preço médio de venda do minério de ferro teve uma alta de 9% em relação ao mesmo período do ano anterior, a receita subiu mesmo com a estabilidade no volume vendido. Por sua vez, o volume de vendas em toneladas de aço recuou de 1,1 milhão de toneladas no 4T17 para 1,0 milhão de toneladas no 4T18, o que foi também compensado pelos melhores preços praticados no mercado interno e externo.

Os investimentos (CAPEX) somaram R$240,7 milhões neste trimestre, superiores ao montante de R$107,1 milhões do quarto trimestre de 2017. Deste total, 74% dos recursos foram direcionados para a unidade de Siderurgia, 22% para a mineração, 3% para transformação do aço e 1% para bens de capital, aproximadamente.

A dívida líquida recuou para R$4,156 bilhões. Cerca de 8% da dívida bruta está voltada para o curto prazo.

O perfil de longo prazo das obrigações são aspectos positivos para a Companhia que possui caixa suficiente para honrar com os compromissos de curto prazo.

Pontos fortes x Pontos fracos

Positivos:

  • Unidades de produção geograficamente dispersas facilitam o atendimento a diferentes polos industriais no Brasil.
  • Forte presença nas regiões mais industrializadas e que concentram mais da metade do PIB nacional.
  • A Empresa tem presença permanente no conselho de administração da MRS Logística porque possui participação no capital da empresa.
  • Know-how em aços especiais para o segmento de construção civil possibilita que a Usiminas conte com vantagens competitivas para a participação em grandes projetos de infraestrutura no Brasil.
  • Conta com um Centro de Tecnologia que é o maior e mais moderno da América Latina e permite à empresa buscar inovações para dominar tecnologias de alto valor.
  • Linha de produtos variada para atender diferentes mercados.

Fracos:

  • O setor de atuação da Usiminas é altamente cíclico, com a demanda atrelada ao nível de atividade econômica, especialmente devido às aplicações do aço serem direcionadas a setores também cíclicos da economia.
  • Dificuldades de ajuste da produção à demanda em função da dinâmica da produção de aço.
  • Forte concorrência no segmento.
  • Flutuações no câmbio podem prejudicar o desempenho financeiro da Companhia.

Números da Usiminas

A empresa tem um valor de mercado de R$12.633.387 e um Enterprise Value(EV) de R$16.789.828.

O valor patrimonial por ação(VPA) é de R$12,53. Com isso, a empresa vale 0,71 x o seu valor patrimonial.

A empresa vale 13,62 x seu lucro anual com um lucro por ação de R$0,66 (cotação de 16/04/2019).

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Nos últimos 12 meses, as ações da USIM5 oscilaram entre R$6,88 e R$11,66.

A Usiminas ON também é negociada na B3 com os ativos da Usiminas (BOV:USIM3).

Dividendos

Em reunião no dia 28/12/2018, ficou decidido o pagamento de Juros sobre Capital próprio(JCP) no dia 31/05/2019 no valor de R$0,79188 por ação USIM5 e R$0,71989 por ação USIM3.

Aluguel de Ações

Data Aluguéis Volume
15 Abr 2019 56.936.791 8.802.400
11 Abr 2019 63.958.056 8.370.800
10 Abr 2019 56.703.511 11.413.000

As ações da USIM5 fazem parte do TOP 10 aluguel de ações do momento apesar da recente queda

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