[quote=paulo_prof - Post #363774 - 27/Ago/2019 00:57]Os resultados do 2T19 vieram de acordo com o esperado. O segundo trimestre costuma ser o mais úmido do ano, quando as usinas térmicas praticamente não são despachadas. A grande involução dos resultados em relação aqueles postados no 2T18 é atípica. No 2T18, o despacho das usinas térmicas por partre do ONS foi muito acima do normal, objetivando aumentar o nível dos reservatórios.No 2o. semestre, devido à hidrologia fraca, o despacho das usinas termoelétricas costuma ser muito maior do que no 1o. Os resultados deverão ser parec...
[quote=paulo_prof - Post #363774 - 27/Ago/2019 00:57]Os resultados do 2T19 vieram de acordo com o esperado. O segundo trimestre costuma ser o mais úmido do ano, quando as usinas térmicas praticamente não são despachadas. A grande involução dos resultados em relação aqueles postados no 2T18 é atípica. No 2T18, o despacho das usinas térmicas por partre do ONS foi muito acima do normal, objetivando aumentar o nível dos reservatórios.No 2o. semestre, devido à hidrologia fraca, o despacho das usinas termoelétricas costuma ser muito maior do que no 1o. Os resultados deverão ser parecidos com aqueles postados no ano passado. Ou seja, quase certamente o resultado líquido não evoluirá, em relação aquele do ano passado, no percentual exigido pelo preço corrente. Este inclui as perspectivas de médio prazo, com a maturação dos projetos Parnaíba V e Jaguatirica-Azulão.No que segue, os efeitos não recorrentes devidos à compra dos 50% remanescentes de Pecem II foram expurgados dos Resultados do 2T18 e 2018: Resultados Antes dos Impostos = dedução de R$ 192 milhões; Lucro Líquido: dedução de R$ 126,7 milhões;Também foram expurgados R$ 400 milhões do Lucro Líquido do 4T18 referentes à Receita de IR/CS devida à Constituição de Tributo Diferido referente à incorporação da PNG e à baixa do Passivo Diferido sobre a mais valia.Finalmente, foram expurgados R$ 33,705 milhões no Resultado Antes dos Impostos e Ebitda, R$ 8,529 milhões no Resultado Financeiro de Resultado Antes dos Impostos e R$ 35,5 milhões no lucro líquido, referentes ao ganho da ação movida pela PGN para excluir o ICMS da base de cálculo do PIS/COFINSENEV3PREÇO: R$ 25,00PAYOUT (mínimo): 23,7%Múltiplos baseados nos últimos 12 mesesP/L 22,17P/VPA 1,22PSR 2,60DY 1,08%EV/EBITDA 8,39MARGEM BRUTA 41,3%MARGEM OPERACIONAL 13,5%MARGEM LÍQUIDA 11,7%LUCRO POR AÇÃO R$ 1,128MARGEM EBITDA 45,9%DÍVIDA BRUTA/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 83,8%ROE 5,52%LIQUIDEZ CORRENTE 2,39Taxas de Crescimento Nominala) últimos 12 meses vs 12 meses terminados no 2T18 (vide expurgos)RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -0,90%RESULTADO BRUTO +0,61%RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO +5,86%RESULTADO OPERACIONAL +9,11%RESULTADO LÍQUIDO +35,07%EBITDA -8,85%b) 2T19 vs 2T18 (vide expurgos8)RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -26,54%RESULTADO BRUTO -19,36%RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO -13,87%RESULTADO OPERACIONAL -61,62%RESULTADO LÍQUIDO -80,11%EBITDA -15,97%c) lucro (taxa média anual)UA 35,07%U2A 202,69%U3A passou de negativo para positivod) patrimônio líquido médioUA 19,20%U2A 21,93%U3A 28,45%e) ebitda (taxa média anual)UA -8,85%U2A 21,30%U3A 24,47%U4A 72,47%U5A 38,71%U6A passou de negativo para positivoU7A passou de negativo para positivoU8A passou de negativo para positivoPreço justo fornecido pela fórmula do FCD para uma taxa média de crescimento real nulo do lucro líquido dos últimos 12 meses durante 5 anos, perpetuidade real nula e taxa de desconto real de 8%: R$ 14,10Ou, taxa de crescimento real do lucro líquido dos últimos 12 meses necessária, durante os próximos 5 anos, para que o preço justo fornecido pela fórmula do FCD seja igual ao preço corrente (com uma perpetuidade real nula e taxa de desconto anual real de 8%): +14,0%[/quote]Os resultados vieram bons, dentro do esperado. No 3T18 tanto o complexo Parnaiba, quanto as térmicas à carvão foram despachadas em quase 100% de suas capacidades, gerando, respectivamente, 2.969 GWh e 1.368GWh. No 3T19, a geração de energia totalizou 2.421 GWh no complexo Parnaíba, e 898 GWh nas térmicas a carvão de Pecém II e Itaqui. Em consequência, Receita Líquida e Resultado Bruto do 3T19 caíram respectivamente, 23,50% e 33,89% em relação ao 3T18.Por outro lado, a política da empresa de trocar dívida cara por dívida mais barata resultou num resultado financeiro 33,89% melhor. Considerando o montante total da Dívida Líquida, a diferença respresentou R$ 36 milhões nominais. Para os próximos trimestres pode-se esperar resultados financeiros ainda melhores, porque o processo de substituição de dívidas caras continuará. Ao que tudo indica, o 4T19 deverá vir melhor do que o 3T19 e sensivelmente melhor do que o 4T18. Em apenas 5 semanas do 4T19 (38% do total) o complexo Parnaíba já gerou 44,7% da energia gerada no 3T18 e 84,9% daquela gerada no 4T17. Por outro lado, as térmicas à carvão já geraram, no 4T19, 52,2% e 80% das energias geradas no 3T19 e 4T18, respectivamente.Acho difícil fazer o "valuation" da ENEV3. A rentabilidade futura dos projetos Parnaíba V, Parnaíba VI e Jaguatirica-Azulão parece já estar inteiramente precificada. Em consequência, em não havendo novidades (eg. descoberta importante de gás e/ou óleo), não creio que os "drivers" necessários para uma valorização expressiva no curto prazo estejam presentes. No que segue foram expurgados dos resultados do 2T18 e 2018 os efeitos não recorrentes devidos a compra dos 50% remanescentes de Pecem II: Resultados Antes dos Impostos = dedução de R$ 192 milhões; Lucro Líquido: dedução de R$ 126,7 milhões;Também foram expurgados R$ 400 milhões do Lucro Líquido do 4T18 referentes à Receita de IR/CS devida à Constituição de Tributo Diferido referente à incorporação da PNG e à baixa do Passivo Diferido sobre a mais valia.Finalmente, foram expurgados R$ 33,705 milhões no Resultado Antes dos Impostos e Ebitda, R$ 8,529 milhões no Resultado Financeiro de Resultado Antes dos Impostos e R$ 35,5 milhões no lucro líquido, referentes ao ganho da ação movida pela PGN para excluir o ICMS da base de cálculo do PIS/COFINSENEV3PREÇO: R$ 32,40PAYOUT (mínimo): 23,7%Múltiplos baseados nos últimos 12 mesesP/L 37,89 P/VPA 1,56 PSR 3,69 DY 0,63%EV/EBITDA 11,49 MARGEM BRUTA 39,8%MARGEM OPERACIONAL 10,7%MARGEM LÍQUIDA 9,7%LUCRO POR AÇÃO R$ 0,855MARGEM EBITDA 44,5%DÍVIDA BRUTA/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 83,3%ROE 4,13%LIQUIDEZ CORRENTE 1,98Taxas de Crescimento Nominala) últimos 12 meses vs 12 meses terminados no 3T18 (vide expurgos)RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -16,70%RESULTADO BRUTO -18,90%RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO -3,43%RESULTADO OPERACIONAL -39,54%RESULTADO LÍQUIDO -29,63%EBITDA -22,54%b) 3T19 vs 3T18 (vide expurgos)RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -23,50%RESULTADO BRUTO -33,89%RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO -27,65%RESULTADO OPERACIONAL -52,32%RESULTADO LÍQUIDO -48,89%EBITDA -31,54%c) lucro (taxa média anual)UA -29,63%U2A 65,17%U3A passou de negativo para positivod) patrimônio líquido médioUA 15,39%U2A 19,76%U3A 22,82%e) ebitda (taxa média anual)UA -22,54%U2A 8,52%U3A 8,50%U4A 77,30%U5A 26,77%U6A passou de negativo para positivoU7A passou de negativo para positivoU8A passou de negativo para positivoPreço justo fornecido pela fórmula do FCD para uma taxa média de crescimento real nulo do lucro líquido dos últimos 12 meses durante 5 anos, perpetuidade real nula e taxa de desconto real de 8%: R$ 10,69Ou, taxa de crescimento real do lucro líquido dos últimos 12 meses necessária, durante os próximos 5 anos, para que o preço justo fornecido pela fórmula do FCD seja igual ao preço corrente (com uma perpetuidade real nula e taxa de desconto anual real de 8%): +28,50%
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