A Unilever (LSE:ULVR) está avançando com seu plano de desmembrar sua unidade de sorvetes, confirmando que a Magnum será listada como uma empresa separada em meados de novembro.
A reestruturação representa uma das mudanças mais significativas no portfólio da Unilever nos últimos anos. Ainda assim, analistas acreditam que o impacto financeiro mais amplo sobre o grupo será relativamente modesto.
O Barclays estima que a separação removerá cerca de 13% das vendas de 2024, 10,5% do EBITDA e 9% do EBIT das contas da Unilever. “É improvável que isso seja significativo”, observou a corretora, acrescentando que, com a separação dos sorvetes, a margem EBIT da Unilever poderá aumentar em quase 100 pontos-base.
O grupo mais enxuto também experimentará menos oscilações sazonais no desempenho, dando à gestão maior escopo para se concentrar em áreas de maior crescimento, como Beleza e Bem-Estar.
A Unilever pretende manter uma participação minoritária inferior a 20% na Magnum por até cinco anos, com planos de vender essa participação gradualmente. O Barclays afirmou que os recursos “serão vendidos de forma ordenada para manter a flexibilidade do capital por meio da redução da dívida líquida do grupo”. O banco espera que a maior parte dos recursos iniciais da dívida da Magnum seja devolvida à Unilever na forma de um dividendo especial, que seria direcionado principalmente para a redução de empréstimos.
A alavancagem da Unilever deverá permanecer próxima de 2x após a cisão, mantendo seu perfil de crédito intacto. A Magnum, por sua vez, será lançada com alavancagem líquida em torno de 2,4x, com EBITDA de € 1,3 bilhão, lastreada por € 3,8 bilhões em dívida bruta. A Moody’s atribuiu à empresa a classificação Baa2, enquanto a S&P a classificou como BBB.
O Barclays também destacou que, embora a Unilever já tenha refinanciado € 1,9 bilhão em títulos com vencimento em 2026, ela enfrenta uma “torre de vencimento” em 2027 e 2028, quando € 3,4 bilhões vencem. Os recursos da cisão podem dar um respiro. “Para que a Unilever Remainco atinja um índice de alavancagem de 2,0x, calculamos que ela só precisa reduzir a dívida em cerca de € 1,5 a € 2,0 bilhões”, afirmou o banco, sugerindo que parte dos recursos também pode ser devolvida aos acionistas.
Ainda assim, o Barclays enfatizou que a transação não afetará significativamente os spreads dos títulos. “A cisão da Magnum dificilmente será um impulsionador significativo dos spreads, em nossa opinião, visto que a classificação e a meta de alavancagem da Unilever permanecem inalteradas”, afirmou a corretora.
Em sua última atualização semestral, a Unilever reportou € 30,1 bilhões em vendas, um aumento orgânico de 3,4%, com suas Power Brands contribuindo com mais de 75% da receita. O EBIT caiu 4,8%, para € 5,8 bilhões, com margens de lucro diminuindo para 19,3% devido ao aumento dos gastos com marcas. O fluxo de caixa livre caiu para € 1,1 bilhão, impactado por despesas relacionadas à separação de ativos e capital de giro, enquanto a dívida líquida subiu para € 26,4 bilhões, elevando a alavancagem para 2,1x.
O grupo reafirmou sua orientação para 2025, visando crescimento de vendas subjacentes de 3–5%, ganhos de margem e alavancagem em torno de 2x.
A Magnum, por outro lado, deve estrear como a maior empresa de sorvetes de capital aberto do mundo, com € 7,9 bilhões em vendas em 2024 e uma participação de mercado varejista global de aproximadamente 21%. Apesar de sua escala, as margens da marca permanecem abaixo das de seus pares de produtos básicos de consumo devido a desafios específicos da cadeia de suprimentos do setor. As agências consideram sua perspectiva sustentada por uma forte marca e diversificação, mas moderada pela sazonalidade e sensibilidade aos custos das commodities.
Para a Unilever, a cisão oferece um foco mais simplificado e um pequeno aumento nas margens, sem alterar sua base financeira geral. Como concluiu o Barclays, “as avaliações atuais do spread parecem justas, com os títulos em euros sendo negociados em linha com pares de rating como PEP e KO”.
A Unilever plc também é negociada na B3 por meio da BDR (BOV:ULEV34).
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