A nova oferta pelo controle total e fechamento de capital da
Fertilizantes Heringer ainda encontra resistência em uma parte dos
minoritários, que afirma que não deverá aceitar a proposta feita
pela EuroChem na última semana, de R$ 19 por ação.
Segundo um representante dos minoritários ouvido pelo InfoMoney,
o valor determinado para a oferta pública de aquisição de ações
(OPA) ainda está aquém do que o grupo – que alega reunir cerca de 6
milhões de ações em circulação da empresa – pretende.
O valor proposto na OPA sugere um upside 9% em relação ao preço
de tela, mas é 5% menor do que a EuroChem, uma empresa de origem
russa com sede na Suíça, investiu para assumir o controle da
Heringer no ano passado – atualmente, a EuroChem possui mais de 51%
do capital social da Heringer.
Caso a recusa permaneça, a EuroChem poderá encontrar problemas,
uma vez que o grupo de minoritários tem participação equivalente a
38% do free float da Heringer. Para que a empresa suíça consiga
fechar o capital por meio da OPA, será necessário adquirir mais de
66,6% das 15,6 milhões de ações da Heringer (BOV:FHER3) que estão
em circulação atualmente.
No entanto, a EuroChem tem a seu favor a mudança de posição da
Lav Capital, que fazia parte do grupo de minoritários descontentes.
Ao jornal Valor Econômico, o sócio da gestora, Eduardo Castro
Borges, afirmou que deverá vender sua posição, estimada em cerca de
12% do free float, aos suíços.
Hoje divergentes, Lav e os outros minoritários conseguiram
barrar a primeira tentativa de OPA da Heringer em setembro deste
ano, alegando que o valor justo indicado pela auditoria da BR
Partners, de um range entre R$ 12,96 a R$ 14,46 por ação, não
estava dentro da realidade. Na época, após uma assembleia de
acionistas, decidiu-se contratar uma nova auditoria para avaliar o
negócio.
Novo laudo, velho problema
O segundo laudo, apresentado ao mercado pela consultoria Meden
em 20 de dezembro, indica um valor justo por ação (considerando a
metodologia de fluxo de caixa descontado) de R$ 18,96 a R$ 20,86
por ação. A partir disso, a EuroChem retomou a OPA propondo R$ 19
por ação mais possíveis reajustes decorrentes da consolidação da
Heringer e a inflação até a execução da oferta.
Porém, na avaliação do grupo de minoritários contrários à
proposta, as premissas que embasaram o estudo – dados que foram
enviados pela atual administração da Heringer – não condizem com a
realidade de uma empresa de fertilizantes. Para eles, a projeção de
custo do produto vendido (CPV) está acima da média para empresas do
setor.
Outra reclamação é que deals recentes entre companhias
produtoras de fertilizantes indicaram múltiplos mais relevantes que
o oferecido na OPA.
Nos cálculos do grupo, a compra do controle da Heringer, feita
há um ano, foi a um múltiplo de 1,2 vez o lucro antes de juros,
impostos, depreciação e amortização (Ebitda, em inglês), enquanto a
média de negócios recentes no mercado girou em torno de dez vezes o
Ebitda. Entre os negócios citados pelos minoritários está a própria
compra de 50% da Fertilizantes Tocantins, pela EuroChem, por cerca
de US$ 240 milhões.
Caso a transação seguisse essa sugestão de múltiplo, o valor por
ação ficaria em R$ 86,58, considerando o Ebitda obtido pela
Fertilizantes Heringer nos últimos 12 meses até setembro. Apesar
disso, o grupo considera um valor justo por ação em torno de US$
12, ou cerca de R$ 63.
Se a OPA for mantida pela EuroChem, o leilão para fechar capital
da Heringer deverá ocorrer no primeiro trimestre de 2023, de acordo
com regulamento da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
Procurada, a EuroChem não comentou, caso o faça, a reportagem
será atualizada. O InfoMoney tentou contato com a Lav Capital, mas
não conseguiu encontrar os sócios da gestora.
Entenda o caso
No final do ano passado, a Eurochem adquiriu o controle da
Heringer por R$ 554,5 milhões, por meio da aquisição de 51,4% do
capital social e votante da família dos fundadores, pelo preço de
R$ 20 por ação.
Por conta da tomada indireta do controle, se estabeleceu que
fosse feita uma OPA e o cancelamento de registro de companhia
aberta, já que disparou o direito de tag along obrigando o
controlador a fazer uma oferta nas mesmas condições aos
minoritários.
Durante as diligências ocorridas após a aquisição, a nova gestão
da Heringer detectou irregularidades referentes a serviços de
manutenção em equipamentos e instalações da companhia. Essa fraude
reduziu em R$ 50,7 milhões o ativo imobilizado da empresa em
relação ao negócio inicial, o que implicará em um valuation um
pouco menor pago aos antigos controladores.
Recuperação judicial e guerra
Desde a mudança do controle, a Heringer saiu neste ano de um
processo de recuperação judicial, no qual estava desde 2019, para a
renegociação de dívidas de mais de R$ 2 bilhões.
Além disso, suas ações dispararam logo no início da guerra entre
Rússia e Ucrânia, com investidores avaliando o impacto da falta de
fertilizantes no mercado global nos resultados da companhia.
Informações Infomoney
FER HERINGER ON (BOV:FHER3)
Gráfico Histórico do Ativo
De Fev 2023 até Mar 2023
FER HERINGER ON (BOV:FHER3)
Gráfico Histórico do Ativo
De Mar 2022 até Mar 2023
