Ecorodovias Infraestrutura E Logistica SA (ECOR3) Discussão

Pessimistas virarao otimistas rapidinho...

[quote=johngringo - Post #134 - 30/May/2018 20:56]Analise da SpinelliQUANDO O RETORNO SUPERA O RISCO Ainda que a greve dos caminhoneiros impacte negativamente o fluxo das concessões rodoviárias, o nível de atividade econômica é superior ao observado nos últimos dois anos, enquanto o atual preço das ações está no mesmo patamar de início de 2017. Os riscos decorrentes da citação da empresa na Lava-Jato são pontuais e pouco devem pesar, em um cenário extremo, no valor da Ecorodovias. Abaixo, os principais tópicos da nossa recomendação: Estratégia de foco no core business. A amplia portfólio de concessões de rodovias e descontinua operações de logística com a venda da Elog em 2017 e potencial venda da Ecopátio Cubatão, devendo refletir em maior sinergias e ganhos de margens. Aquisição de três novas concessões em 2018: duas em leilão (Rodoanel Norte e BR-135) e uma no mercado secundário (BR-050 MGO). Esta última já está em opera- ção e ingressará no portfólio da Ecorodovias a partir do segundo semestre de 2018 – a rodovia MGO gerou, em 2017, R$ 110 milhões de EBITDA. Elevação do prazo médio de duração de 13 anos para 17,3 anos. O aditivo de extensão da Ecovia dos Imigrantes para mais 8 meses foi importante para a empresa, uma vez que esta concessão representa cerca de 40% do faturamento total das concessões rodoviárias do grupo. Cenário de menor concorrência. Recentes leilões apresentaram poucos participantes, com menor presença de empresas externas. Ambiente macroeconômico em recuperação. Além da retomada do tráfego de veí- culos pesados em função da leve melhora industrial, a necessidade federal por investimentos em infraestrutura não partirá do orçamento da União, uma vez que os gastos públicos não possuem espaço para expansão, favorecendo a oferta de concessões. Risco Lava-Jato pode ser de, no máximo, R$ 220 milhões. A citação das empresas Ecovia Caminho do Mar e Ecocataratas em supostas transferências de valores a companhias de consultoria sem comprovação de entregas, reflete em riscos de multa para as concessões. Segundo nossas estimativas dos últimos acordos de leniência da Operação Lava-Jato, as multas giram em torno de 6,5% da receita liquida da companhia. Ecorodovias tem ganhado valor de mercado em relação ao Grupo CCR. Múltiplo EV/EBITDA das empresas sofreram recentemente, mas a partir do final de 2017 a Ecorodovias tem revertido uma tendência de mais de 5 anos e começa a ganhar valor frente ao seu peer de mercado. Grupo Gavio pode aumentar participação na Ecorodovias. Empresa italiana de infraestrutura já anunciou que interesse em elevar sua fatia na Primav. Ecorodovias (ECOR3) Compra Preço Alvo 2018e R$12,00 Preço Atual 28/05/2018 R$7,56 % Upside 59% Volatilidade 12 meses 38,9% Free Float 33,0% Volume Médio R$ mm 32,9 Terça-feira, 29 de maio de 2018 Valuation 2018e Enterprise Value R$ mm 11.008,70 Dívida Líquida R$ mm 4.296,90 Market Cap R$ mm 6.711,80 WACC 8,4% Beta 0,86 Indicadores 2018e 2019e LPA R$ 0,9 R$ 1,0 P/E 10,3x 9,3x P/B 5,5x 4,3x EV/EBITDA 6,1x 5,4x 60 70 80 90 100 110 120 130 140 42865 42884 42902 42921 42940 42957 42976 42996 43013 43033 43053 43074 43091 43115 43133 43154 43173 43193 43210 IBOV ECOR3 Retorno Ativo x Ibov (base 100) 60 70 80 90 100 110 120 130 140 mai-17 mai-17 jun-17 jul-17 jul-17 ago-17 ago-17 set-17 out-17 out-17 nov-17 dez-17 dez-17 jan-18 fev-18 fev-18 mar-18 abr-18 abr-18 IBOV ECOR3 60 70 80 90 100 110 120 130 140 mai-17 mai-17 jun-17 jul-17 jul-17 ago-17 ago-17 set-17 out-17 out-17 nov-17 dez-17 dez-17 jan-18 fev-18 fev-18 mar-18 abr-18 abr-18 IBOV ECOR3 Álvaro Frasson, CNPI Analista emissor do relatório Glauco Legat, CFA Analista-Chefe 2 EQUITY RESEARCH | SPINELLI VISÃO GERAL A Ecorodovias atua no setor de infraestrutura no país por meio de concessões rodoviárias. Iniciou suas atividades em 1997 com o controle da Ecovia Caminho do Mar a partir da atuação conjunta com a empresa Primav Construções e Comércio Ltda, ligada a Gavio e ao Grupo CR Almeida, este com 50 anos de experiencia no setor de infraestrutura e construção pesada. O Grupo Gavio, que entrou em 2015 na Ecorodovias, é uma das maiores empresas europeias de infraestrutura e foi a responsável pela reorientação estratégica, descontinuando operações fora do core business de concessão rodoviária. A Ecorodovias participa do Novo Mercado, mais alto nível de governança corporativa da Bovespa, desde 2010 e compõe o índice IBrX-100 desde 2017, proporcionando maior liquidez para as ações da companhia via composição de fundos indexados. O modelo de negócio é baseado na administração de, atualmente, 10 concessões rodoviárias e 1 ativo portuário. As concessões estão localizadas em 7 estados brasileiros, onde se concentra 2/3 do PIB brasileiro e metade de toda a carga importada e exportada pelo Brasil. Ou seja, a capacidade de geração de caixa decorre do aumento do fluxo de veículos, tanto por motivos de passeio (feriados prolongados e clima favorável) quanto pelo translado comercial, refletindo o desempenho de todas as atividades econômicas, principalmente aquelas relacionadas a indústria, agronegócio e commodities. Se a quantidade vem do fluxo, os preços dos contratos são ajustados pelos principais indicadores de inflação, podendo ocorrer reajustes superiores a fim de garantir uma TIR mínima nas concessões. Logo, o crescimento do PIB brasileiro é uma proxy para o crescimento da Ecorodovias. Foi noticiada na imprensa um suposto da Ecorodovias pagamento à empresa GTech Engenhara e Planejamento, a fim de obter vantagens com agente públicos, de acordo com a 48ª fase da Operação Lava-Jato. As concessionárias Ecovia Caminhos do Mar e Ecocataratas teriam pago R$ 7 milhões à GTech. A companhia tomou medidas internas, instaurou um comitê de gestão de crise e tem colaborado com as investigações. Cremos que o risco atual é limitado. É difícil prever se haverão novos desdobramentos, lembrando que nenhuma delas ainda foi julgada, além da conhecida morosidade da justiça brasileira. Não cogitamos o cancelamento das concessões e, em um cenário de stress, estimamos uma perda máxima de R$ 220 milhões em possíveis multas. Levamos em consideração os acordos de leniência realizados pelas companhias envolvidas em investigações (Andrade Gutierrez, Braskem, Camargo Corrêa, J&F e Odebrecht) que, somados, atingiram R$ 19 bilhões de reais, representando 6,6%, em média, das receitas líquidas das empresas citadas. No entanto, a Ecorodovias já perdeu R$ 1,5 bilhão em valor de mercado em 2018, parte em decorrência do noticiário do suposto envolvimento – neste ano, a ação chegou a cotação de R$ 12,40 em 4 de janeiro e hoje negocia a 9,08. Desta forma, entendemos que a desvalorização recente precificou em excesso os impactos da Lava-Jato, abrindo a oportunidade de valorização do papel ao longo do ano. ESTRUTURA ACIONÁRIA EQUITY RESEARCH | SPINELLI 3 ANÁLISE DOS ATIVOS A fim de verificar a capacidade de geração de caixa de cada ativo, fizemos uma decomposição no faturamento, margem EBITDA, CAPEX e, consequentemente, uma estimativa da contribuição de cada concessão rodoviária para o total da empresa. O mais importante ativo é a Ecovia dos Imigrantes, responsável por cerca de 30% do faturamento total da companhia e a maior geradora de caixa para o grupo. A concessão expira em junho de 2026. A “galinha dos ovos de ouro” possui a maior margem EBITDA das concessões (81,6%) e com baixa necessidade de investimentos para expansão e manutenção. A Ecovia Caminho do Mar, que liga Curitiba ao litoral paranaense, está fortemente correlacionada com a atividade industrial, uma vez que 74% do fluxo é referente a veículos pesados. A concessão também possui boa rentabilidade e geração de caixa. Vale destacar que as concessões ECO101 e Ecoponte, dado sua fase inicial ainda estão em fase de expansão, gerando necessidade de CAPEX por alguns anos acima da capacidade de geração de EBITDA até os anos 2020 e 2021 – até lá, as concessionárias recompõe seu caixa via financiamentos com o BNDES. No caso da Ecopistas, a partir de 2019 os investimentos devem cair para R$ 40 milhões/ano, tornando a concessão uma geradora de caixa. As concessões vencidas em 2018 estão em estágios diferentes, enquanto o Rodoanel Norte deve ter a assinatura de concessão no 2S18 e a MGO depende da aprovação da ANTT e de credores, a concessão BR-135, apesar de já estar operando, está em fase de estruturação do financiamento com o BNDES. PORTFÓLIO ECORODOVIAS R$ milhões Estado Vencimentos Receita Líquida EBITDA Mg. EBITDA CAPEX Caixa Bruto Ecovias dos Imigrantes SP jun/26 966,8 789,3 81,6% 112,7 676,6 Ecopistas SP jun/39 265 180,7 68,2% 200,2 -19,5 Ecovia Caminho do Mar PR nov/21 278 215 77,3% 29,3 185,7 Ecocataratas PR nov/21 304,7 221 72,5% 136,3 84,7 Ecosul Rodovias do Sul RS mar/26 264,8 192,2 72,6% 79,7 112,5 ECO101 ES mai/38 184,4 90,2 48,9% 105,3 -15,1 Ecoponte RJ mai/45 118,3 75,8 64,1% 99,3 -23,5 Rodoanel Norte SP set/48 Fase Pré-Operacional BR-135 MG jun/48 MGO MG/GO jan/44 CONCESSÕES DA ECORODOVIAS 4 EQUITY RESEARCH | SPINELLI ANÁLISE FINANCEIRA A Ecorodovias possui uma situação confortável, com faturamento e margens em crescimento e desalavancagem financeira. No 1T18, a retomada do fluxo comercial vem ajudando na diluição de custos e despesas fixas, fazendo a margem EBITDA pró-forma alavancar de 70,7% para 74,1%. Em partes, o múltiplo Dívida Líquida / EBITDA mostrou forte queda em função da captação de R$ 900 milhões via debênture, para pagamento da outorga da licitação do Rodoanel Norte. Como pode ser observado no gráfico acima, os anos de 2015/16 foram os piores para a companhia em termos de margem e alavancagem. A depressão econômica promoveu quedas do fluxo de veículos muito superiores a capacidade de reajuste das tarifas e, em um cenário de aperto monetário, as despesas financeiras pressionaram todo o resultado operacional da empresa, uma vez que quase a totalidade da dívida está pós-fixada em CDI ou IPCA. Com a retomada da atividade e afrouxamento monetário a partir do final de 2016, a companhia conseguiu melhorar sua situação financeira. No 1T18, o lucro líquido de R$ 146,7 milhões teve crescimento de 50% em relação ao 1T17, elevando a margem líquida de 15,6% para 22,2%. Abaixo, nossas projeções financeiras para a companhia nos próximos anos. FATURAMENTO E MARGENS -10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% - 500,0 1.000,0 1.500,0 2.000,0 2.500,0 3.000,0 3.500,0 4.000,0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Receita Líquida Mg EBITDA Mg Líquida 1,9x 3,1x 2,3x 2,6x 4,4x 4,2x 2,7x 0,0x 0,5x 1,0x 1,5x 2,0x 2,5x 3,0x 3,5x 4,0x 4,5x - 1.000,0 2.000,0 3.000,0 4.000,0 5.000,0 6.000,0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Dívida Liquida Dívida Líquida / EBITDA EVOLUÇÃO DO ENDIVIDAMENTO DRE, CAPEX e Dívida (R$ mm) 2017 2018E 2019E 2020E Receita Líquida 3.200,7 3.323,7 3.730,4 4.051,1 Lucro Bruto 1.557,5 1.558,9 1.753,3 1.904,0 EBITDA 1.625,6 1.779,1 1.995,8 2.147,1 (-) Depreciação & Amortização (413,9) (476,1) (522,3) (567,1) (+/-) Resultado Financeiro (455,4) (486,1) (543,8) (596,0) (-) IR (336,3) (323,6) (371,9) (393,6) Lucro Líquido 412,6 489,0 553,5 586,1 % Margem Bruta 48,7% 46,9% 47,0% 47,0% % Margem EBITDA 50,8% 53,5% 53,5% 53,0% % Margem Líquida 12,9% 14,7% 14,8% 14,5% CAPEX 614,6 833,0 932,6 972,3 Dívida Bruta 5.998,6 6.022,7 5.897,5 5.479,1 Dívida Líquida 4.330,4 4.296,9 4.407,4 4.617,1 RESUMO FINANCEIRO Fonte: Bloomberg, Spinelli e Grupo CCR. EQUITY RESEARCH | SPINELLI 5 ANÁLISE COMPARATIVA Em relação ao Grupo CCR (CCRO3), ambas desvalorizaram em decorrência dos problemas de imagem com o suposto envolvimento na Operação Lava-Jato no início deste ano. Entendemos que este risco é menor na Ecorodovias, uma vez que apenas os ativos Ecovia Caminhos do Mar e Ecocataratas foram citadas – no caso da CCR, o atual presidente, Renato Vale, foi nominalmente citado e as principais concessões rodoviárias do grupo estão sob investigação. Quando olhamos o EV/EBITDA das empresas, ambas estão abaixo de sua média histórica, mas é primeira vez após 6 anos que este múltiplo tem se valorizado mais na ECOR3 em relação a CCRO3, mostrando que o mercado está mais otimista (ou menos receoso) com os impactos da Ecorodovias. No quadro comparativo, vemos que a Ecorodovias consegue uma receita com pedágio por veículo 35% superior à CCR, fato que contribui para uma margem EBITDA pró-forma significativamente maior (ECOR3 74,1% contra CCRO3 62,2%). Indicadores e Múltiplos 2017 2018E 2019E 2020E Fluxo de Veículos (mm) 295,9 305,5 327,4 352,7 Tarifa Média (R$) 8,6 8,8 9,2 9,6 ROL / Veículo 10,8 10,9 11,4 11,5 CAPEX / Depreciação 1,5x 1,7x 1,8x 1,7x Dívida Líquida / EBITDA 2,7x 2,4x 2,2x 2,2x Dividend Yield 5,1% 5,9% 6,6% 7,0% ROE 54,5% 52,1% 45,5% 38,8% ROIC 13,0% 11,1% 12,3% 13,6% Lucro por Ação 0,74 0,88 0,99 1,05 P/L 10,1x 8,5x 7,5x 7,1x P/VPA 5,5x 4,4x 3,4x 2,8x EV/EBITDA 5,3x 4,8x 4,3x 4,0x 1T18 ECOR3 CCRO3 Fluxo de Veículos (mm) 75,8 242,1 ROB Pedágios (R$ mm) 695,0 1.643,5 ROB Pedágios/Veículos (R$) 9,2 6,8 Receita Líquida (R$ mm) 661,8 2.103,5 Margem EBITDA 74,1% 62,2% Margem Líquida 22,2% 21,2% Dívida Líquida / EBITDA 2,45x 2,20x % CAPEX / Receita Líquida 23,7% 27,3% QUADRO COMPARATIVO EV/EBITDA: ECOR3 / CCRO3 Fonte: Spinelli e Grupo CCR. 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 Fonte: Bloomberg, Spinelli e Grupo CCR. 6 EQUITY RESEARCH | SPINELLI VALUATION E SENSIBILIDADE Para nossas projeções, mantivemos os reajustes tarifários via meta de inflação (IPCA) e um múltiplo de 1,5x a taxa de crescimento real do PIB brasileiro no longo prazo (2,5% a.a.) para crescimento do fluxo de veículos. A estrutura relativa de custos permanece inalterada, uma vez que não enxergamos relevantes mudanças, além de não inserir resultados financeiros das concessões Rodoanel Norte, BR-050 MGO e BR-135 por não termos informações suficientes. Projetamos 10 anos de resultados e montamos 3 cenários para avaliar a sensibilidade do preço das ações em cada um destes eventos. Até 2028, em nenhum dos cenários trabalhamos com a perda da concessão Ecovia dos Imigrantes, por se tratar do principal ativo da companhia, o que seria desastroso para o valor da Ecorodovias. Segues os cenários: Otimista: Renovação de todas as concessões até 2028 e risco zerado da Operação Lava-Jato. Base: Não renovação da Ecocataras e Ecovia Caminhos do Mar, além de um risco baixo de novas implicações da Operação Lava-Jato, elevando o custo do capital em relação ao cenário otimista. Pessimista: Não renovação da Ecocataras, Ecovia Caminhos do Mar e Ecosul, além de risco moderado de novas implicações da Operação Lava-Jato, elevando o custo do capital em relação ao cenário base, e multa de R$ 220 milhões a ser pago até o final de 2018. Abaixo, mostramos a sensibilidade do valor em cada um dos cenários. Utilizamos o cenário base para determinar nossa recomendação. Com o retorno esperado de 45,5% acima do custo de capital próprio de 12,5%, recomendamos a compra das ações ECOR3, com preço-alvo de R$ 12,00. QUADRO COMPARATIVO EV/EBITDA: ECOR3 / CCRO3 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 ECOR3 Média +1 Desvio -1 Desvio 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 CCRO3 Média +1 Desvio -1 Desvio Cenários WACC Preço Upside - Otimista 8,1% R$17,60 132% - Base 8,4% R$12,00 59% - Pessimista 8,6% R$9,10 20% ANÁLISE DE SENSIBILIDADE Fonte: Spinelli e Grupo CCR. EQUITY RESEARCH | SPINELLI 7[/quote] Gostei da primeira frase do texto.

Tá indo, vamos ver até onde

Analise da SpinelliQUANDO O RETORNO SUPERA O RISCO Ainda que a greve dos caminhoneiros impacte negativamente o fluxo das concessões rodoviárias, o nível de atividade econômica é superior ao observado nos últimos dois anos, enquanto o atual preço das ações está no mesmo patamar de início de 2017. Os riscos decorrentes da citação da empresa na Lava-Jato são pontuais e pouco devem pesar, em um cenário extremo, no valor da Ecorodovias. Abaixo, os principais tópicos da nossa recomendação: Estratégia de foco no core business. A amplia portfólio de concessões de rodovias e descontinua operações de logística com a venda da Elog em 2017 e potencial venda da Ecopátio Cubatão, devendo refletir em maior sinergias e ganhos de margens. Aquisição de três novas concessões em 2018: duas em leilão (Rodoanel Norte e BR-135) e uma no mercado secundário (BR-050 MGO). Esta última já está em opera- ção e ingressará no portfólio da Ecorodovias a partir do segundo semestre de 2018 – a rodovia MGO gerou, em 2017, R$ 110 milhões de EBITDA. Elevação do prazo médio de duração de 13 anos para 17,3 anos. O aditivo de extensão da Ecovia dos Imigrantes para mais 8 meses foi importante para a empresa, uma vez que esta concessão representa cerca de 40% do faturamento total das concessões rodoviárias do grupo. Cenário de menor concorrência. Recentes leilões apresentaram poucos participantes, com menor presença de empresas externas. Ambiente macroeconômico em recuperação. Além da retomada do tráfego de veí- culos pesados em função da leve melhora industrial, a necessidade federal por investimentos em infraestrutura não partirá do orçamento da União, uma vez que os gastos públicos não possuem espaço para expansão, favorecendo a oferta de concessões. Risco Lava-Jato pode ser de, no máximo, R$ 220 milhões. A citação das empresas Ecovia Caminho do Mar e Ecocataratas em supostas transferências de valores a companhias de consultoria sem comprovação de entregas, reflete em riscos de multa para as concessões. Segundo nossas estimativas dos últimos acordos de leniência da Operação Lava-Jato, as multas giram em torno de 6,5% da receita liquida da companhia. Ecorodovias tem ganhado valor de mercado em relação ao Grupo CCR. Múltiplo EV/EBITDA das empresas sofreram recentemente, mas a partir do final de 2017 a Ecorodovias tem revertido uma tendência de mais de 5 anos e começa a ganhar valor frente ao seu peer de mercado. Grupo Gavio pode aumentar participação na Ecorodovias. Empresa italiana de infraestrutura já anunciou que interesse em elevar sua fatia na Primav. Ecorodovias (ECOR3) Compra Preço Alvo 2018e R$12,00 Preço Atual 28/05/2018 R$7,56 % Upside 59% Volatilidade 12 meses 38,9% Free Float 33,0% Volume Médio R$ mm 32,9 Terça-feira, 29 de maio de 2018 Valuation 2018e Enterprise Value R$ mm 11.008,70 Dívida Líquida R$ mm 4.296,90 Market Cap R$ mm 6.711,80 WACC 8,4% Beta 0,86 Indicadores 2018e 2019e LPA R$ 0,9 R$ 1,0 P/E 10,3x 9,3x P/B 5,5x 4,3x EV/EBITDA 6,1x 5,4x 60 70 80 90 100 110 120 130 140 42865 42884 42902 42921 42940 42957 42976 42996 43013 43033 43053 43074 43091 43115 43133 43154 43173 43193 43210 IBOV ECOR3 Retorno Ativo x Ibov (base 100) 60 70 80 90 100 110 120 130 140 mai-17 mai-17 jun-17 jul-17 jul-17 ago-17 ago-17 set-17 out-17 out-17 nov-17 dez-17 dez-17 jan-18 fev-18 fev-18 mar-18 abr-18 abr-18 IBOV ECOR3 60 70 80 90 100 110 120 130 140 mai-17 mai-17 jun-17 jul-17 jul-17 ago-17 ago-17 set-17 out-17 out-17 nov-17 dez-17 dez-17 jan-18 fev-18 fev-18 mar-18 abr-18 abr-18 IBOV ECOR3 Álvaro Frasson, CNPI Analista emissor do relatório Glauco Legat, CFA Analista-Chefe 2 EQUITY RESEARCH | SPINELLI VISÃO GERAL A Ecorodovias atua no setor de infraestrutura no país por meio de concessões rodoviárias. Iniciou suas atividades em 1997 com o controle da Ecovia Caminho do Mar a partir da atuação conjunta com a empresa Primav Construções e Comércio Ltda, ligada a Gavio e ao Grupo CR Almeida, este com 50 anos de experiencia no setor de infraestrutura e construção pesada. O Grupo Gavio, que entrou em 2015 na Ecorodovias, é uma das maiores empresas europeias de infraestrutura e foi a responsável pela reorientação estratégica, descontinuando operações fora do core business de concessão rodoviária. A Ecorodovias participa do Novo Mercado, mais alto nível de governança corporativa da Bovespa, desde 2010 e compõe o índice IBrX-100 desde 2017, proporcionando maior liquidez para as ações da companhia via composição de fundos indexados. O modelo de negócio é baseado na administração de, atualmente, 10 concessões rodoviárias e 1 ativo portuário. As concessões estão localizadas em 7 estados brasileiros, onde se concentra 2/3 do PIB brasileiro e metade de toda a carga importada e exportada pelo Brasil. Ou seja, a capacidade de geração de caixa decorre do aumento do fluxo de veículos, tanto por motivos de passeio (feriados prolongados e clima favorável) quanto pelo translado comercial, refletindo o desempenho de todas as atividades econômicas, principalmente aquelas relacionadas a indústria, agronegócio e commodities. Se a quantidade vem do fluxo, os preços dos contratos são ajustados pelos principais indicadores de inflação, podendo ocorrer reajustes superiores a fim de garantir uma TIR mínima nas concessões. Logo, o crescimento do PIB brasileiro é uma proxy para o crescimento da Ecorodovias. Foi noticiada na imprensa um suposto da Ecorodovias pagamento à empresa GTech Engenhara e Planejamento, a fim de obter vantagens com agente públicos, de acordo com a 48ª fase da Operação Lava-Jato. As concessionárias Ecovia Caminhos do Mar e Ecocataratas teriam pago R$ 7 milhões à GTech. A companhia tomou medidas internas, instaurou um comitê de gestão de crise e tem colaborado com as investigações. Cremos que o risco atual é limitado. É difícil prever se haverão novos desdobramentos, lembrando que nenhuma delas ainda foi julgada, além da conhecida morosidade da justiça brasileira. Não cogitamos o cancelamento das concessões e, em um cenário de stress, estimamos uma perda máxima de R$ 220 milhões em possíveis multas. Levamos em consideração os acordos de leniência realizados pelas companhias envolvidas em investigações (Andrade Gutierrez, Braskem, Camargo Corrêa, J&F e Odebrecht) que, somados, atingiram R$ 19 bilhões de reais, representando 6,6%, em média, das receitas líquidas das empresas citadas. No entanto, a Ecorodovias já perdeu R$ 1,5 bilhão em valor de mercado em 2018, parte em decorrência do noticiário do suposto envolvimento – neste ano, a ação chegou a cotação de R$ 12,40 em 4 de janeiro e hoje negocia a 9,08. Desta forma, entendemos que a desvalorização recente precificou em excesso os impactos da Lava-Jato, abrindo a oportunidade de valorização do papel ao longo do ano. ESTRUTURA ACIONÁRIA EQUITY RESEARCH | SPINELLI 3 ANÁLISE DOS ATIVOS A fim de verificar a capacidade de geração de caixa de cada ativo, fizemos uma decomposição no faturamento, margem EBITDA, CAPEX e, consequentemente, uma estimativa da contribuição de cada concessão rodoviária para o total da empresa. O mais importante ativo é a Ecovia dos Imigrantes, responsável por cerca de 30% do faturamento total da companhia e a maior geradora de caixa para o grupo. A concessão expira em junho de 2026. A “galinha dos ovos de ouro” possui a maior margem EBITDA das concessões (81,6%) e com baixa necessidade de investimentos para expansão e manutenção. A Ecovia Caminho do Mar, que liga Curitiba ao litoral paranaense, está fortemente correlacionada com a atividade industrial, uma vez que 74% do fluxo é referente a veículos pesados. A concessão também possui boa rentabilidade e geração de caixa. Vale destacar que as concessões ECO101 e Ecoponte, dado sua fase inicial ainda estão em fase de expansão, gerando necessidade de CAPEX por alguns anos acima da capacidade de geração de EBITDA até os anos 2020 e 2021 – até lá, as concessionárias recompõe seu caixa via financiamentos com o BNDES. No caso da Ecopistas, a partir de 2019 os investimentos devem cair para R$ 40 milhões/ano, tornando a concessão uma geradora de caixa. As concessões vencidas em 2018 estão em estágios diferentes, enquanto o Rodoanel Norte deve ter a assinatura de concessão no 2S18 e a MGO depende da aprovação da ANTT e de credores, a concessão BR-135, apesar de já estar operando, está em fase de estruturação do financiamento com o BNDES. PORTFÓLIO ECORODOVIAS R$ milhões Estado Vencimentos Receita Líquida EBITDA Mg. EBITDA CAPEX Caixa Bruto Ecovias dos Imigrantes SP jun/26 966,8 789,3 81,6% 112,7 676,6 Ecopistas SP jun/39 265 180,7 68,2% 200,2 -19,5 Ecovia Caminho do Mar PR nov/21 278 215 77,3% 29,3 185,7 Ecocataratas PR nov/21 304,7 221 72,5% 136,3 84,7 Ecosul Rodovias do Sul RS mar/26 264,8 192,2 72,6% 79,7 112,5 ECO101 ES mai/38 184,4 90,2 48,9% 105,3 -15,1 Ecoponte RJ mai/45 118,3 75,8 64,1% 99,3 -23,5 Rodoanel Norte SP set/48 Fase Pré-Operacional BR-135 MG jun/48 MGO MG/GO jan/44 CONCESSÕES DA ECORODOVIAS 4 EQUITY RESEARCH | SPINELLI ANÁLISE FINANCEIRA A Ecorodovias possui uma situação confortável, com faturamento e margens em crescimento e desalavancagem financeira. No 1T18, a retomada do fluxo comercial vem ajudando na diluição de custos e despesas fixas, fazendo a margem EBITDA pró-forma alavancar de 70,7% para 74,1%. Em partes, o múltiplo Dívida Líquida / EBITDA mostrou forte queda em função da captação de R$ 900 milhões via debênture, para pagamento da outorga da licitação do Rodoanel Norte. Como pode ser observado no gráfico acima, os anos de 2015/16 foram os piores para a companhia em termos de margem e alavancagem. A depressão econômica promoveu quedas do fluxo de veículos muito superiores a capacidade de reajuste das tarifas e, em um cenário de aperto monetário, as despesas financeiras pressionaram todo o resultado operacional da empresa, uma vez que quase a totalidade da dívida está pós-fixada em CDI ou IPCA. Com a retomada da atividade e afrouxamento monetário a partir do final de 2016, a companhia conseguiu melhorar sua situação financeira. No 1T18, o lucro líquido de R$ 146,7 milhões teve crescimento de 50% em relação ao 1T17, elevando a margem líquida de 15,6% para 22,2%. Abaixo, nossas projeções financeiras para a companhia nos próximos anos. FATURAMENTO E MARGENS -10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% - 500,0 1.000,0 1.500,0 2.000,0 2.500,0 3.000,0 3.500,0 4.000,0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Receita Líquida Mg EBITDA Mg Líquida 1,9x 3,1x 2,3x 2,6x 4,4x 4,2x 2,7x 0,0x 0,5x 1,0x 1,5x 2,0x 2,5x 3,0x 3,5x 4,0x 4,5x - 1.000,0 2.000,0 3.000,0 4.000,0 5.000,0 6.000,0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Dívida Liquida Dívida Líquida / EBITDA EVOLUÇÃO DO ENDIVIDAMENTO DRE, CAPEX e Dívida (R$ mm) 2017 2018E 2019E 2020E Receita Líquida 3.200,7 3.323,7 3.730,4 4.051,1 Lucro Bruto 1.557,5 1.558,9 1.753,3 1.904,0 EBITDA 1.625,6 1.779,1 1.995,8 2.147,1 (-) Depreciação & Amortização (413,9) (476,1) (522,3) (567,1) (+/-) Resultado Financeiro (455,4) (486,1) (543,8) (596,0) (-) IR (336,3) (323,6) (371,9) (393,6) Lucro Líquido 412,6 489,0 553,5 586,1 % Margem Bruta 48,7% 46,9% 47,0% 47,0% % Margem EBITDA 50,8% 53,5% 53,5% 53,0% % Margem Líquida 12,9% 14,7% 14,8% 14,5% CAPEX 614,6 833,0 932,6 972,3 Dívida Bruta 5.998,6 6.022,7 5.897,5 5.479,1 Dívida Líquida 4.330,4 4.296,9 4.407,4 4.617,1 RESUMO FINANCEIRO Fonte: Bloomberg, Spinelli e Grupo CCR. EQUITY RESEARCH | SPINELLI 5 ANÁLISE COMPARATIVA Em relação ao Grupo CCR (CCRO3), ambas desvalorizaram em decorrência dos problemas de imagem com o suposto envolvimento na Operação Lava-Jato no início deste ano. Entendemos que este risco é menor na Ecorodovias, uma vez que apenas os ativos Ecovia Caminhos do Mar e Ecocataratas foram citadas – no caso da CCR, o atual presidente, Renato Vale, foi nominalmente citado e as principais concessões rodoviárias do grupo estão sob investigação. Quando olhamos o EV/EBITDA das empresas, ambas estão abaixo de sua média histórica, mas é primeira vez após 6 anos que este múltiplo tem se valorizado mais na ECOR3 em relação a CCRO3, mostrando que o mercado está mais otimista (ou menos receoso) com os impactos da Ecorodovias. No quadro comparativo, vemos que a Ecorodovias consegue uma receita com pedágio por veículo 35% superior à CCR, fato que contribui para uma margem EBITDA pró-forma significativamente maior (ECOR3 74,1% contra CCRO3 62,2%). Indicadores e Múltiplos 2017 2018E 2019E 2020E Fluxo de Veículos (mm) 295,9 305,5 327,4 352,7 Tarifa Média (R$) 8,6 8,8 9,2 9,6 ROL / Veículo 10,8 10,9 11,4 11,5 CAPEX / Depreciação 1,5x 1,7x 1,8x 1,7x Dívida Líquida / EBITDA 2,7x 2,4x 2,2x 2,2x Dividend Yield 5,1% 5,9% 6,6% 7,0% ROE 54,5% 52,1% 45,5% 38,8% ROIC 13,0% 11,1% 12,3% 13,6% Lucro por Ação 0,74 0,88 0,99 1,05 P/L 10,1x 8,5x 7,5x 7,1x P/VPA 5,5x 4,4x 3,4x 2,8x EV/EBITDA 5,3x 4,8x 4,3x 4,0x 1T18 ECOR3 CCRO3 Fluxo de Veículos (mm) 75,8 242,1 ROB Pedágios (R$ mm) 695,0 1.643,5 ROB Pedágios/Veículos (R$) 9,2 6,8 Receita Líquida (R$ mm) 661,8 2.103,5 Margem EBITDA 74,1% 62,2% Margem Líquida 22,2% 21,2% Dívida Líquida / EBITDA 2,45x 2,20x % CAPEX / Receita Líquida 23,7% 27,3% QUADRO COMPARATIVO EV/EBITDA: ECOR3 / CCRO3 Fonte: Spinelli e Grupo CCR. 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 Fonte: Bloomberg, Spinelli e Grupo CCR. 6 EQUITY RESEARCH | SPINELLI VALUATION E SENSIBILIDADE Para nossas projeções, mantivemos os reajustes tarifários via meta de inflação (IPCA) e um múltiplo de 1,5x a taxa de crescimento real do PIB brasileiro no longo prazo (2,5% a.a.) para crescimento do fluxo de veículos. A estrutura relativa de custos permanece inalterada, uma vez que não enxergamos relevantes mudanças, além de não inserir resultados financeiros das concessões Rodoanel Norte, BR-050 MGO e BR-135 por não termos informações suficientes. Projetamos 10 anos de resultados e montamos 3 cenários para avaliar a sensibilidade do preço das ações em cada um destes eventos. Até 2028, em nenhum dos cenários trabalhamos com a perda da concessão Ecovia dos Imigrantes, por se tratar do principal ativo da companhia, o que seria desastroso para o valor da Ecorodovias. Segues os cenários: Otimista: Renovação de todas as concessões até 2028 e risco zerado da Operação Lava-Jato. Base: Não renovação da Ecocataras e Ecovia Caminhos do Mar, além de um risco baixo de novas implicações da Operação Lava-Jato, elevando o custo do capital em relação ao cenário otimista. Pessimista: Não renovação da Ecocataras, Ecovia Caminhos do Mar e Ecosul, além de risco moderado de novas implicações da Operação Lava-Jato, elevando o custo do capital em relação ao cenário base, e multa de R$ 220 milhões a ser pago até o final de 2018. Abaixo, mostramos a sensibilidade do valor em cada um dos cenários. Utilizamos o cenário base para determinar nossa recomendação. Com o retorno esperado de 45,5% acima do custo de capital próprio de 12,5%, recomendamos a compra das ações ECOR3, com preço-alvo de R$ 12,00. QUADRO COMPARATIVO EV/EBITDA: ECOR3 / CCRO3 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 ECOR3 Média +1 Desvio -1 Desvio 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 CCRO3 Média +1 Desvio -1 Desvio Cenários WACC Preço Upside - Otimista 8,1% R$17,60 132% - Base 8,4% R$12,00 59% - Pessimista 8,6% R$9,10 20% ANÁLISE DE SENSIBILIDADE Fonte: Spinelli e Grupo CCR. EQUITY RESEARCH | SPINELLI 7

Suportes e Resistências = Diário / Semanal / Histórico = ECOR3

Suportes e Resistências = Diário / Semanal / Histórico = ECOR3

Vixi

Ok , eu , acho que quem comprou ecor3 hoje provavelmente vai sair no? Luckrooo kkk Nada contra as manifestacoes , mas , que se manifestem no lugar certo e nao no confortavel pra categoria. Que se manifestem nas portas das assembleias de p... Nas portas de Brasilia , dos governos , etc ... E nao fiquem dando "tiros nos proprios pes , por comodidade. Enchendo o saco do proprio "povo" que dizem estar a favor , RA' Ra' RA' , quem fica feliz sem comida , sem gaz , sem tudo? Horas ! Ba boa , esse Pais estranho nao tem nem nocao nem condicoes de fazer nenhuma manifestacao que seja realmente eficaz . Conclusao , quem comprou ecor3 vai sim ter lucro bom , e a bagunca (que nao considero manifestacao) termina . Coisa sem nocao esse Pais, do topo ao ralo! Ta' tudo bem errado. Que nojo e pena misturados com choros e risos dessa sacanagem generalisada que chamam de Pais!

Notícias da Noite já disponívelhttp://www.ricardoborges.com/noticias.htmPETROBRÁS (PETR4) - De volta a decisões políticas na empresa."O presidente da Petrobras, Pedro Parente, anunciou na noite desta quarta-feira (23) a redução de 10% no diesel nas refinarias e disse que vai manter a redução por 15 dias. " (Fonte: O Globo G1)Link para a matéria completa do jornal para ser lida:https://g1.globo.com/economia/noticia/petrobras-an...Para quem desejar acompanhar as notícias econômicas e financeiras dos principais jornais nacionais:http://www.ricardoborges.com/manchetes.htm

Daqui a pouco vai ter mais recomendação que unipar https://moneytimes.com.br/fast/queda-de-acao-da-ecorodovias-e-oportunidade-avalia-planner/?utm_source=Money+Times+Newsletter&utm_campaign=797d7d4b14-EMAIL_CAMPAIGN_2018_05_24&utm_medium=email&utm_term=0_85da2e8a11-797d7d4b14-99370017

Quase isso. Fiz um termo.

Vendeu?

E não é que pegou minha OC a 8,00....

dívida altíssima!!!

Boa tarde galera. O que acontece com essa ação, que mesmo apresentando resultados positivos, continua despencando, um dia após o outro?

Ecor3 ut 60 diario semanal

http://br.advfn.com/jornal/2018/04/lucro-da-ecorod...A companhia Ecorodovias anunciou um lucro líquido de R$ 149.66 milhões no 1º trimestre de 2018, valor 47,83% superior ao lucro líquido apurado no mesmo período do ano anterior (R$ 101.24 milhões). Na comparação com o 4º trimestre de 2017 (R$ 100.4 milhões), houve um crescimento de 49,07%.

[quote=colino19 - Post #115 - 19/Abr/2018 23:01][quote=mecn - Post #114 - 19/Abr/2018 22:23]Também não entendi a data ex. Só o valor que está claro. Alguém sabe qual a data ex?[/quote]Ainda nao tem data ex. O Edital informa que a Companhia vai estabelecer a data ainda. Mas, pela distribuicao feito nos anos anteriores, o prazo apos a AGO de pagto foi entre 10 e 20 dias. Entao sera logo mais. [/quote]Vai pagar 15/05 - ex.div -02/05 valor: 0.3727.

Data ex dia 02 de Maio

Saber esperar faz parte do plantar e colher!!

Vamos em busca de 90% de lucro!!

RUMO AOS R$18,94!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

Obrigado!

[quote=mecn - Post #114 - 19/Abr/2018 22:23]Também não entendi a data ex. Só o valor que está claro. Alguém sabe qual a data ex?[/quote]Ainda nao tem data ex. O Edital informa que a Companhia vai estabelecer a data ainda. Mas, pela distribuicao feito nos anos anteriores, o prazo apos a AGO de pagto foi entre 10 e 20 dias. Entao sera logo mais.

Também não entendi a data ex. Só o valor que está claro. Alguém sabe qual a data ex?

[quote=ldfv - Post #110 - 16/Abr/2018 22:39]A BV em baixa mais o papel conseguiu se manter estável!![/quote]talvez seja por algo mais concreto, como a AGO em 18/04 que vai destinar os dividendos. Na propria AGO devem informar quando sera a data de ex-dividendos. Nao ha nem um comunicado neste sentido no site da empresa, nem a proposta de destinacao de dividendos fala quando será, diz apenas que sera deliberado posteriormente. Ora, é muito comum que o proprio dia da AGO seja o ultimo dia "com dividendos". Pode ser isso essa alta.

Vamos rumo aos R$13,...........!!!!!!!!!!!!

Esta semana promete ser boa se analisarmos o desempenho de hoje!

A BV em baixa mais o papel conseguiu se manter estável!!

Essa semana deve foguetar!