21/01/2011 - 10h09
Citi revisa setor e eleva recomendação de Cemig, CPFL e CTEEP para compra
SÃO PAULO - "Em nossa opinião, 2011 não parece ser um ano para quem sofre do coração", escrevem os analistas do Citi, em relatório no qual revisaram as recomendações e os preços-alvos das empresas de energia e saneamento, tendo em vista a volatilidade esperada com os papéis do setor.
A expectativa tem base na quantidade de eventos importantes como renovações de concessões, revisão do ciclo tarifário, atividades de fusões e aquisições, questões regulatórias para o set...
21/01/2011 - 10h09
Citi revisa setor e eleva recomendação de Cemig, CPFL e CTEEP para compra
SÃO PAULO - "Em nossa opinião, 2011 não parece ser um ano para quem sofre do coração", escrevem os analistas do Citi, em relatório no qual revisaram as recomendações e os preços-alvos das empresas de energia e saneamento, tendo em vista a volatilidade esperada com os papéis do setor.
A expectativa tem base na quantidade de eventos importantes como renovações de concessões, revisão do ciclo tarifário, atividades de fusões e aquisições, questões regulatórias para o setor hidrelétrico e definições sobre o custo de capital.
Deste modo, o Citi recomenda aumentar o posicionamento em ações de distribuidoras, aproveitando momentos de fragilidade dos preços, embora favoreça a compra de ações de geradoras para o médio e longo prazos, além de evitar os riscos relativos à renovação de concessões.
Assim, o Citi elevou a recomendação da Cemig, CPFL, Sabesp e CTEEP, as quais passaram a ser indicadas para compra, ao passo que os papéis da Light foram apontados para a venda. A Tractebel continuou a ser relacionada como a top-pick do setor.
Empresa Ticker Recomendação
antiga Recomendação
nova Preço-alvo
antigo Preço-alvo
novo Upside*
CESP CESP6 Manutenção Manutenção R$ 34,00 R$ 35,00 16,86%
Cemig CMIG4 Manutenção Compra R$ 35,00 R$ 37,00 31,62%
CPFL CPFE3 Manutenção Compra R$ 43,00 R$ 48,00 13,58%
Copel CPLE6 Manutenção Manutenção R$ 48,00 R$ 53,00 18,86%
Copasa CSMG3 Venda Venda R$ 28,50 R$ 30,50 7,77%
Eletrobras ELET3 Venda Venda R$ 24,99 R$ 25,00 11,20%
Eletrobras ELET6 Venda Venda R$ 29,96 R$ 29,96 11,08%
Eletropaulo ELPL4 Compra Compra R$ 39,00 R$ 38,00 15,15%
Energias do Brasil ENBR3 Compra Compra R$ 46,00 R$ 46,00 16,60%
AES Tietê GETI4 Manutenção Manutenção R$ 24,00 R$ 25,00 5,44%
Light LIGT3 Manutenção Venda R$ 25,50 R$ 28,00 4,08%
Sabesp SBSP3 Venda Manutenção R$ 43,00 R$ 50,00 18,23%
Tractebel TBLE3 Compra Compra R$ 33,00 R$ 34,00 25,23%
CTEEP TRPL4 Manutenção Compra R$ 58,00 R$ 61,00 13,55%
*Potencial teórico de valorização calculado com base no fechamento de 20/01/2010
Renovações
As concessões de 20% da capacidade de geração de energia, 80% das linhas de transmissão e 33% das distribuidores irão expirar em 2015. "Nós acreditamos fortemente na renovação das concessões, principalmente pelo fato de que o orçamento do Governo seria impactado negativamente", destacam Marcelo Britto, Tathiana Reis e Thiago Nakamura em relatório.
Segundo os analistas, o custo de reposição seria de R$ 30 bilhões para indenizar todas as concessões com prazo para expirar em 2015. Assim, a alternativa apontada como mais provável é a de que o Governo ganhe tempo ao renovar as concessões a baixas taxas de retorno, uma vez que tal operação é apoiada em questões morais, já que não se pode beneficiar apenas os acionistas, defendem os responsáveis pelo relatório.
"Resumindo, não importa o quanto o assunto é abordado, implícitos preços baixos de renovação devem promover retornos justos sobre ativos depreciados", indicam.
Ciclo tarifário
Quanto à revisão do terceiro ciclo tarifário, promovido pela Aneel (Agência Nacional de Energia Elétrica), o Citi acredita que tais propostas foram muito pesadas para as distribuidoras, além de conter algumas falhas metodológicas. "Nós vemos um risco de upside na decisão final do WACC regulatório e do fator X, com melhoras surgindo após o fim do processo de consulta pública", revelam.
Deste modo, as ações de distribuidores foram pressionadas no segundo semestre de 2010, quando foi divulgado a primeira proposta. "Apesar de esperarmos por volatilidade, nós acreditamos que é hora dos invetidores elevarem o peso de empresas distribuidoras em seus portfólios", indica o Citi, sendo que a Energias do Brasil, Eletropaulo e CPFL são as preferidas dos analistas neste assunto.
Aquisições
Britto, Reis e Nakamura expressam receio quanto à Cemig, devido aos comentários de possíveis aquisições neste ano, ao passo que a alavancagem da empresa reduz o espaço para grandes negociações. Quanto aos rumores de venda da Cesp para a Eletrobras, os analistas acreditam que tal especulação se concretizará, gerando ganhos de R$ 5 por ação, mas apenas após a renovação das concessões da Cesp.
Por fim, o leilão da Brasiliana deverá ganhar momentum neste ano, possibilitando aos acionistas da Eletropaulo ativar os direitos de tag along, com base na falta de obstáculos ao BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social) em reiniciar o leilão, na revisão tarifária para a Eletropaulo - gerando melhor lucratividade para a companhia nos próximos quatro anos - e na disposição do BNDES em manter posições estratégicas em diversas companhias em 2010.
Regulação e custo de capital
Já as incertezas quanto à nova regulação do setor de serviços de utilidade pública para as empresas relacionadas à agua devem pressionar os papéis da Sabesp no segundo semestre, quando a companhia anunciará a primeira revisão sobre a nova tarifa. No entanto, apesar de se perseguir um equilíbrio entre tarifas baixas, retornos justos e metas de cobertura, os retornos podem ser baixos, alertam os analistas.
Apesar disso, o relatório destaca o desconto de 8% com que os papéis tem sido negociados, com base nas estimativas de sua base de ativo, enquanto a Copasa possui um prêmio de 8% na mesma comparação.
Por fim, o ciclo de aperto monetário representa um risco para os papéis com exposição a títulos de dívida, devido aos dividendos implícitos, como os da AES Tietê e da CTEEP, as quais espera-se um dividend yield de 9,3% e de 11,2% no ano, enquanto a taxa básica de juros projetada pela equipe de pesquisa do Citi será de 12,75% no final do ano.
Compra
Deste modo, os analistas elevaram as recomendações de CPFL, Cemig, CTEEP e Sabesp. A primeira é justificada pelos preços atuais não precificarem certos fatores da empresa, tais como a sólidos fundamentos operacionais, disciplina de capital e bom gerenciamento, apontam os analistas, sendo que as atividades de aquisições podem fornecer um suporte para os papéis, com possíveis aquisições de pequenas distribuidoras e ofertas em leilões de geradoras.
A recomendação para a CTEEP foi baseada em preços atrativos, apesar do risco referente às concessões, enquanto a da Cemig é apoiada pelo período pós-eleição, quando se reduz o risco de companhias estatais. Ademais, a companhia é um modo barato de se investir em empresas de utilidade pública, apesar dos riscos envolvidos, diz o relatório, que também ressalta o histórico de grandes aquisições da companhia - Light, Terna -, o qual poderá resultar em volatilidade.
Enquanto isso, os papéis da Tractebel são mantidos como top pick do setor, baseado no crescimento dos ganhos, que será acelerado pelo início da operação de geradoras e pela reprecificação dos contratos, levando à uma evolução dos múltiplos. Ademais, a companhia possui um nível adequado de alavancagem e as preocupações quanto à governança corporativa foram reduzidos, sendo que a transferência da hidrelétrica de Jirau da GDF Suez para a Tractebel deve ocorrer no final deste ano e será a principal notícia deste ano para a companhia, indicam Britto, Reis e Nakamura.
Venda
Por outro lado, a Light foi a única ação a possuir uma recomendação rebaixada. "Ao preço atual, nós acreditamos que a ação já está precificando todos os pontos positivos sobre as ações do governo contra a criminalidade e a violência nos bairros pobres do Rio de Janeiro, cujo desfecho ainda é incerto", apontam os analistas, os quais acreditam que a companhia deverá ser prejudicada na revisão tarifária, com base na qualidade e na eficiência deficiente.
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