Natura: conselho autoriza estudo para IPO ou spin-off da marca Aesop

O conselho de administração da Natura &Co autorizou a sua administração a iniciar um estudo comparativo entre uma oferta pública inicial (IPO) da Aesop, marca e unidade de negócios de luxo e bem-estar da Natura &Co, e um spinoff (separação do grupo) da Aesop, que poderia ser seguida de uma potencial oferta pública.

O comunicado foi feito pela companhia (BOV:NTCO3) nesta segunda-feira (17).

“O IPO vem sendo avaliado nos últimos meses como uma alternativa para financiar o crescimento acelerado da Aesop e a administração da Natura &Co tem tomado medidas para viabilizá-la”, explicou a companhia em um fato relevante, destacando que essa estratégia também está alinhada ao objetivo da Natura &Co de proporcionar maior autonomia e responsabilidade as suas marcas e unidades de negócios.

O estudo comparativo para avaliar outras estruturas alternativas que possam agregar mais valor para a Aesop, Natura &Co e seus acionistas foi aprovado pelo conselho de administração.

Tais estruturas que, conforme mencionado no comunicado ao mercado de 15 de setembro de 2022 não haviam sido discutidas ou avaliadas pelo conselho de administração até hoje, incluem um spin-off da Aesop.

Em ambos os casos, os negócios da Aesop continuariam a ser liderados por seu CEO, Sr. Michael O’Keeffe, por meio de uma holding a ser listada nos Estados Unidos, que deteria as subsidiárias da Aesop.

“A Aesop é atualmente uma subsidiária da Natura Cosméticos e qualquer IPO ou spinoff só será realizado na medida em que for do melhor interesse da Natura &Co, e após a conclusão de uma reorganização societária que pode exigir aprovações de acionistas, credores e reguladores”, explicou a companhia.

Qualquer operação que envolva a migração de parte do investimento detido pelos acionistas da Natura &Co para uma holding constituída fora do Brasil também estaria sujeita à anuência da maioria das ações em circulação da Natura &Co presentes na assembleia geral de acionistas para aprovar a reorganização societária, conforme exigido pelo Regulamento do Novo Mercado.

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VISÃO DO MERCADO

BB Investimentos

O início de estudos para destravar valor da Aesop é um movimento positivo da Natura &Co, diz o BB Investimentos. O banco destaca que o ativo tem forte potencial de crescimento a ser explorado nos próximos anos.

A analista Georgia Jorge escreve que a alavancagem da Natura &Co, que ainda enfrenta um curto prazo desafiador, pode ser reduzida a depender da estrutura proposta após a conclusão dos estudos.

O banco diz que o diretor financeiro da Natura &Co, Guilherme Castellan, explicou em teleconferência que os estudos possuem como principal propósito impulsionar o crescimento da Aesop dada sua forte geração de caixa e rentabilidade.

“O CFO deixou claro que gostaria que os estudos fossem conduzidos de forma célere e que têm sido realizadas discussões com o conselho há alguns meses sobre eventual IPO, de forma que espera que haja conclusões das análises em breve”, comenta.

Castellan afirmou que apesar da consequência positiva que uma possível oferta pode ter para a redução da alavancagem, a empresa ainda não tomou decisão sobre a composição, entre primária e secundária, focando esforços em iniciativas internas.

BB Investimentos mantém recomendação neutra com preço-alvo de R$ 20,40…

BTG Pactual 

O BTG Pactual estima que a unidade pode valer R$ 9 bilhões, metade do valor de mercado da controladora, levando em conta múltiplos de pares globais.

Os analistas Luiz Guanais, Gabriel Disselli e Victor Rogatis escrevem que em 2021 a Aesop teve R$ 2,6 bilhões em receitas, 6,5% do total da Natura &Co, e R$ 622 milhões em Ebitda, 16% do total da controladora. O valor de R$ 9 bilhões foi alcançado levando em consideração um múltiplo de 15 vezes o valor sobre o Ebitda.

Eles destacam que a incerteza do que será feito e o momento ruim do mercado para ofertas de ações ainda deixam o curto prazo da Natura &Co desafiador. A empresa tem margens sob pressão, baixo crescimento de receitas e alavancagem em alta com os juros elevados.

BTG Pactual mantém recomendação neutra com preço-alvo de R$ 18,00…

Citi

Em relatório do Citi, a avaliação é de que, se concretizado, o projeto pode liberar valor para a Natura &Co, trazendo à tona a avaliação de uma de suas unidades de negócios de maior crescimento.

A Aesop representa 6% das vendas líquidas da Natura &Co, e 15% do Ebitda, e teve 35% de taxa de crescimento anual composta de 2016 a 2021, escrevem os analistas João Pedro Soares, Felipe Reboredo e equipe.

Segundo eles, com base na avaliação das empresas de beleza global mais a presença geográfica privilegiada da Aesop, o ativo pode ser negociado de 10 vezes e 20 vezes o chamado valor de empresa (valor de mercado mais dívidas) sobre Ebitda, um prêmio considerável para os atuais 5,7 vezes do valor da empresa sobre Ebitda da Natura.

Ao mesmo tempo, a avaliação independente da Natura variaria entre 2,7 vezes e 5,1 vezes de valor de empresa sobre Ebitda, um desconto considerável para empresas globais, afirmam os analistas. Para eles, o acréscimo de valor parece claro a preços atuais, na medida em que a Natura caiu 49% no acumulado do ano.

“Acreditamos que o ativo comandaria múltiplos mais altos em um ambiente de mercado mais favorável, especialmente considerando a atual falta de visibilidade decorrente do conflito na Europa Oriental.”

Citi mantém recomendação neutra com preço-alvo de R$ 20,00…

Goldman Sachs

Uma potencial separação ou oferta pública inicial de ações (IPO, na sigla em inglês) da Aesop pode eventualmente liberar valor para os acionistas da Natura &Co, mas isso depender do formato e do valor que o mercado atribuiria às entidades separadas, avalia o Goldman Sachs, em relatório.

Os analistas Irma Sgarz, Felipe Rached e Gustavo Fratini escrevem que a Natura &Co atualmente é negociada a 5,8 vezes valor da empresa sobre Ebitda em 2023, e assumindo que a Aesop negociaria em linha com pares globais de beleza com perfil de crescimento semelhante, de 10 vezes a 16 vezes, eles estimam até 50% de alta ante o valor de mercado atual estimado.

Eles destacam que a Aesop é a marca de beleza mais voltada para o luxo da Natura &Co, com penetração on-line de 23%, e está atualmente focada em fortalecer sua presença na Ásia e entrar na China enquanto expande a presença da marca em seus principais mercados. Os analistas preveem receitas para 2022 de R$ 3 bilhões para Aesop, com margem Ebitda de 22%.

Os analistas afirmam ainda que, embora reconheçam que certas tendências e o foco da administração na redução de custos são encorajadores, a Natura &Co está exposta a uma demanda e perspectiva de margem desafiadoras nos principais mercados, especialmente na Europa, onde o posicionamento da marca e o poder de precificação pode não ser forte o suficiente para compensar fatores contrários macroeconômicos.

Goldman Sachs mantém recomendação neutra com preço-alvo de R$ 17,00…

XP

Uma segregação da Aesop, seja via cisão ou oferta pública inicial, destravaria valor para a Natura &Co, apesar de agora não ser o melhor momento para a operação, diz a XP.

Os analistas Danniela Eiger, Gustavo Senday e Thiago Suedt escrevem que as operações da América Latina da companhia estão sendo negociadas a um desconto de 40% sobre pares globais, assumindo que as unidades internacionais têm seu valor zerado.

Apesar disso, eles apontam que a Aesop está passando por um ciclo mais pesado de investimento para entrar na China, o que pressiona a rentabilidade no curto prazo, além do país, principal avenida de crescimento da Aesop, passar por desafios macro.

Esses fatores, combinado com o momento ruim do mercado acionário para ofertas de ações, tanto aqui quanto no exterior, dão à impressão para a XP que esse não é o melhor momento para a operação.

“Enxergamos esse comunicado como o primeiro movimento de reorganização da nova gestão da Natura, possivelmente abrindo caminho para novos anúncios”, comentam.

XP mantém recomendação de compra com preço-alvo de R$ 25,00…

Informações FinanceNews