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Psbe - Preço Sugerido Pelo Balanço, Exponencial No Lucro (IBOV)

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  • 21/01/2010

Formula criado pelo Domingos Junqueira, forista do INFOMONEY. Muitos dos posts contidos aqui são citações feitas por ele.

Video com a entrevista com o criador desta formula, Domingos Junqueira (na parte 2 ele explica brevemente como funciona a formula). Vale a pena assistir: http://web.infomoney.com.br//templates/news/view.asp?codigo=1836010&path=/suasfinancas/

PSBe é um novo índice é baseado em dados contábeis de fácil apuração, alto grau de confiabilidade, reduzido número e amplo espectro. Uma vez calculado o índice pode ser diretamente comparado ao preço das ações. Esse novo índice tem por base os principais múltiplos utilizados pelo mercado e apresenta coeficiente de correlação com o valor de mercado das empresas listadas na Bovespa de 0,96, superior ao EVA e ao FCD.


CONCEITUAÇÃO TEÓRICA DO NOVO ÍNDICE PSBe

Quais são os principais múltiplos de valor de uma ação?
Resposta: preço/lucro; preço/VPA; PSR e margem líquida.

E o q eles representam?
PSR = Mercado [Receita Líquida]
Preço/VPA = Patrimônio da empresa ou [Ativo Permanente + ou - Créditos/Dívidas]
Preço/Lucro e Margem líquida = Medidas de produtividade da empresa

Pq o PSR? Pq mercado tem valor por si mesmo. Uma empresa pode querer comprar outra empresa p/ proteção de mercado como no caso da Votorantin e Suzano quando compraram a Ripasa p/ ‘defender' o mercado local de um novo concorrente externo ou quando o Bradesco comprou a carteira de clientes da Golden p/ queimar etapas na formação de uma nova carteira de clientes.

Pq o preço/VPA? Pq o patrimônio físico (Ativo Permanente) e monetário tem valor.
Sendo;
Patrimônio físico = Ativo Permanente
Patrimônio monetário = Ativo circulante + Ativo realizável à longo prazo - Passivo circulante - Passivo exigível à longo prazo
Conclui-se;
AP + AC + ARLP - PC - PELP = PL

Pq o preço/lucro e margem líquida? Pq eles medem a capacidade da empresa de extrair renda da Receita Líquida utilizando os recursos por ela disponíveis (PL).

Muito bem, mas eu tenho q ficar sempre de olho nesses indicadores p/ avaliar o preço da ação? Resposta: SIM.

Não haveria uma forma de condensar estes indicadores num só de forma q ele fosse mais concretamente comparável ao preço da ação?
Resposta: SIM tb!

PSBe = ((Patrimônio Líquido + Receita Líquida12m + Resultado ñ operacional12m + (Lucro12m - Resultado ñ operacional12m) * ABS(Margem Líquida) ^ (-7,65 * ABS(Margem Líquida))) * Cotação unitária) / nº de ações


Sendo que;
SE(Cotação unitária;1;1000); Cotação unitária não é preço da ação, indica se o lote negociado representa 1 ação ou mil ações.
Margem Líquida de 12 meses e descontada do 'Resultado ñ operacional12m'

Com isso vc tem um preço diretamente comparável ao preço da ação e q resume os principais indicadores de preço de uma ação. Pense nele como um pólo magnético ao qual a ação deve girar entorno. Se vc acha q a empresa vai melhorar muito nos próximos meses/anos vc paga um prêmio extra em cima deste valor ou vice versa.
Mas é este a melhor forma de se avaliar o preço de uma ação? Provavelmente não, mas é o mais prático e independente meio de se obter o valor de consenso de mercado de uma ação. Prático pq vc só precisa de 4 valores do balanço p/ calcular o preço da ação e independente pq vc não precisa de um economista/analista p/ fazer o cálculo, qq um pode fazer! Vc não fica dependente e pode checar as fontes quando quiser. Outra vantagem q eu vejo nessa forma de valorar uma ação é a possibilidade de trabalhar com empresas q venham tendo prejuízos seguidos o q não é possível com o uso do FCD.
Não seria essa fórmula algo muito inferior ao FCD? Resposta: Até q não... Pesquisando pela internet eu me deparei com uma avaliação do preço da Perdigão feita pelo Bradesco em 13/7/06 em q o preço da ação calculado pelo FDC ficava entre 25,28 e 27,25 (aliás bem próximo do valor atual) e pela fórmula sugerida o resultado é 29,11 coerente com a evolução de dois trimestres contábeis após a primeira avaliação.
Outro ponto importantíssimo a ser levado em consideração é q essa fórmula apresenta um coeficiente de determinação bem superior aos métodos mais tradicionais de valoração de empresas como EVA (0,5) e FCD (0,23). O PSBe chega a 0,97!

Outra variante da fórmula é o PSBe-TAG, neste caso o conceito de Tag Along é levado em consideração na avaliação do preço da ação.

Após calcular o PSBe p/ a ação multiplica-se o valor pelo Tag Along da mesma, obtendo-se desta forma o valor q seria pago aos minoritários em caso de venda da empresa.

O preço da ação deve inicialmente sempre ser comparado com o PSBe-TAG. O mesmo vale p/ o Valor da Empresa.

Uma empresa poderá ter seu valor variando entre o Valor da Empresa PSBe e o VE PSBe-TAG caso o mercado a considere empresa líder, q incorpora as concorrente, e por conseguinte não tenha previsão de venda. O mesmo vale p/ o preço da ação.

A idéia básica por trás deste novo índice é a de um mercado imperfeito e desbalanceado no particular, mas bom indicador de valor quando confrontado com a melhor otimização dos índices. Ou ainda nas palavras do Warren Buffett: "A ‘teoria de mercado eficiente' (TME) é uma doutrina que se tornou altamente fashion, quase santa escritura em círculos acadêmicos durante os anos 70. Essencialmente, ela diz que analisar as empresas/mercados era inútil porque toda a informação pública sobre elas foi refletida apropriadamente em seus preços. Ou seja, o mercado sempre sabe tudo. Como um corolário, os professores que ensinaram TME dizem que alguém jogando dardos numa tabela de ações poderia selecionar um portfólio de ações com os mesmos resultados de uma tabela selecionada pelo mais brilhante e tenaz analista. Surpreendentemente, TME foi abraçada não somente pelos acadêmicos, mas por muitos profissionais de investimento e gerentes corporativos. Observando corretamente que o mercado era freqüentemente eficiente, concluíram, incorretamente, que era sempre eficiente. A diferença entre estas proposições é como a noite p/ o dia."

Vamos partir p/ um exemplo então:
PETR
PL = 144.406.833.000
Receita líquida 12m = 210.821.502.000
Lucro líquido 12m = 31.878.502.000
Resultado não operacional = N/D
Margem líquida 12m = 15,12%
Valor atual da constante = 5,6

Quantidade de ações
ON = 5.073.347.344 Tag Along 80%
PN = 3.700.729.396 Tag Along 40%
Total = 8.774.076.740

PSBe = (144.406.833.000 + 210.821.502.000 + (RÑO ausente) + ((31.878.502.000 - (RÑO ausente)) * EXP(15,12% * -LN( ABS(15,12%)) * 5,60 * SINAL(15,12%))) * 1) / 8.774.076.740

OBS: se for copiar e colar esta formula no Excel com os numeros, tirar os pontos nos valores numericos, e trocar a palavra RNO ausente por 0.

PSBe = 58,48; PSBe-TAG = 46,78/ON e 23,39/PN

VE PSBe = 513.066.449.554,14

VE PSBe-TAG = 323.892.708.346,69
(Tb pode-se calcular o PSBe-TAG empresa dividindo o valor acima pelo número total de ações encontrando o valor 36,91, p/ os casos em q os acionistas não consideram uma venda em um futuro próximo, uniformizando as cotações ON e PN)

Valor de Mercado da PETR = 307.039 milhões em 3/7/2009

P.S.: A legislação atual desobriga a apresentação do Resultado Não Operacional por conta da convergência contábil com os padrões mundiais, demonstrando q nem todo progresso representa uma melhoria de informação.

Essa constante é calculada de forma a maximizar o coeficiente de correlação - utilizo o 'Atingir meta' do Excel, mas tb pode-se utilizar o Solver - entre o valor calculado pela minha fórmula p/ as empresas e o respectivo Valor de Mercado. A constante teria como função capturar o fluxo financeiro aplicado na bolsa, pois este seria mais importante q a taxa de juros p/ a valoração das empresas.

O Resultado não operacional é facílimo de se obter quando as empresas divulgam ele no balanço, como eram normalmente obrigadas. O EBIT não é um número indicado no balanço, mas sim calculado pelos analistas financeiros, penso q poderia ser utilizado como alternativa, fica a seu critério.

Para montar a formula no Excel é simples. Use os dados anuais da empresa. Coloque os indicadores abaixo na coluna A da planilha:

A1 = Patrimonio Liquido
A2 = Receita Liquida
A3 = RNO
A4 = Lucro Liquido
A5 = Margem Liquida
A6 = Valor atual da constante= 7,35 (atualmente em 8,03 pós balanços do 2T 2010)
A7 = Numero Total de ações
A8 = VE PSBe
A9 = PSBe - Preço Alvo

Apos montar estas, coloque os respectivos valores de cada item na coluna ao lado, nas celulas da coluna B. Deixando em branco ainda os da coluna B8 e B9 para colocar a formula. Veja o exemplo abaixo:

Formula celula B8 (VE PSBe), copiar e colar no excel: =(B1+B2+B3+((B4-B3)*EXP(B5*-LN(ABS(B5))*B6*SINAL(B5)))*1)

Formula2 celula B9 (PSBe - Preço Justo), copiar e colar no excel: =(B1+B2+B3+((B4-B3)*EXP(B5*-LN(ABS(B5))*B6*SINAL(B5)))*1)/B7

O VE PSBe vai te dar o Valor Estipulado, ou seja, o valor alvo de Mercado da empresa. Já o PSBe vai te dar o preço justo da cotação, levando em conta neste caso tag along de 100%. 

Um exemplo atual - Calculo do Preço alvo em  GRND3:

Patrimonio Liquido 1.389.270.000
Receita Liquida 1.501.030.000
RNO
Lucro Liquido 360.901.000
Margem Liquida 24,00%
Valor atual da constante 7,35
Numero Total de ações 300.000.000
VE PSBe 7.364.294.594
PSBe - Preço Alvo 24,55

 

Domingos: "O PSBe fornece uma excelente noção de valor das empresas, mas não deve ser considerado o último passo nos seus estudos, evite atalhos mentais.
Uma estratégia interessante q eu tenho utilizado é a evolução do valor de mercado da empresa e a evolução do PSBe ao longo do tempo fornecendo uma noção de quanto a empresa tende a ir de encontro com o valor da fórmula."
Segue abaixo um grafico onde mostra a evolução do PSBe com o da cotação.



 

Topico onde o Domingos posta Gráficos Valor de Mercado x VE PSBe sobre diversas empresas.

http://forum.infomoney.com.br/viewtopic.php?t=13096
 
Topico de discussão sobre a formula no forum do Infomoney:
http://forum.infomoney.com.br/viewtopic.php?t=13096

Topico para votação de ativos com base em AF para compor uma carteira virtual:

http://forum.infomoney.com.br/viewtopic.php?t=13239

Valor atual da constante (VMCM): 7,65.

 











  • 21 Jan 2010, 14:41
  • 04 Dez 2010, 17:50
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Ativos Discutidos
BOV:IBOV 108,942 -0.2%
Índice Bovespa
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Austrália -2.2%
Brasil -0.2%
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EUA (NASDAQ) -2.7%
França -1.8%
Grécia -1.7%
Holanda -1.9%
Inglaterra -1.2%
Itália -1.8%
Portugal -1.4%
Maiores Altas (%)
BOV:IGBR3 17.20 18.6%
BOV:VLID11 0.76 16.9%
BOV:EEEL4 399 14.0%
BOV:CEED3 49.87 13.3%
BOV:HAGA3 8.55 9.6%
BOV:G1FI34 29.79 9.4%
BOV:HRDF11 1.29 9.3%
BOV:PSVM11 6.49 9.1%
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BOV:FPNG11 70.00 7.7%
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