A era dos rendimentos fáceis em DeFi acabou

As finanças descentralizadas ( DeFi ) foram uma das áreas de criptomoedas mais afetadas durante a recente desaceleração do mercado. Desde o colapso do Anchor e outros protocolos DeFi na rede Terra até a pressão constante no LIDO e stEth, bem como a insolvência de grandes gestores de ativos que atuavam em diferentes protocolos, houve muitos eventos que desafiaram toda a proposta de valor do DeFi.

Sem surpresa, o valor total bloqueado nos protocolos DeFi encolheu cerca de 70% de sua alta histórica para US$ 74 bilhões hoje e os rendimentos nativos dos protocolos DeFi diminuíram significativamente. Esses choques recentes mudaram drasticamente a composição do mercado DeFi e a natureza do alfa (retornos acima do mercado) e risco nos protocolos DeFi. Neste artigo, descrevemos uma estrutura para a evolução do alfa e do gerenciamento de risco na próxima fase do mercado DeFi.

Os rendimentos fáceis foram a principal narrativa do rali 2020-2022 no DeFi. Um ambiente superalavancado para stablecoins, bem como programas de incentivo agressivos, permitiram que os comerciantes capturassem rendimentos astronômicos sem a necessidade de uma lógica financeira sofisticada. A facilidade de geração de alfa também induziu uma falta de atenção aos mecanismos de gerenciamento de risco. A natureza do DeFi mudou e o equilíbrio entre alfa e risco no DeFi mudou drasticamente.

Retornos e riscos são a base central das estratégias de investimento nos mercados de capitais tradicionais. Do ponto de vista do retorno financeiro, a maioria dos mercados pode ser considerada “eficientemente ineficiente” para usar uma adaptação da Hipótese do Mercado Eficiente proposta por Eugene Fama, na década de 1970. Embora haja bastante alfa nos mercados tradicionais, são necessárias estratégias sofisticadas para identificá-lo e capturá-lo. Os mercados tradicionais contam com intermediários e estruturas regulatórias fortes para evitar condições de risco assimétricas. Métricas simples como valor em risco (VaR) têm sido amplamente aceitas como forma de quantificar perdas potenciais em um portfólio. Quantificar o risco com uma métrica estatística tão simples só é possível porque os mercados tradicionais pressupõem a existência de uma infraestrutura robusta o suficiente para evitar riscos sistêmicos maciços. Embora os altos retornos escassos e o risco gerenciado sejam a norma nos mercados de capitais tradicionais, a imagem no DeFi é bem diferente.

DeFi é um ambiente financeiro novo cujos blocos de construção básicos, ou primitivos, se assemelham a produtos nos mercados de capitais tradicionais. Como resultado, há muitas oportunidades para capturar alfa e diferentes dimensões de risco. No entanto, na primeira fase do mercado, os retornos eram muito fáceis e os riscos muito altos. A mudança na composição do espaço DeFi começa a alterar a relação entre riscos e retornos em uma trajetória mais próxima de outros mercados financeiros. De uma perspectiva evolutiva, podemos ver três estágios principais na dinâmica entre risco e retorno no DeFi.

A primeira fase na evolução do DeFi foi caracterizada por rendimentos relativamente fáceis de capturar e riscos extremamente obscuros relacionados aos protocolos DeFi. A proliferação de programas de incentivo em protocolos DeFi, a alavancagem em stablecoins e o aumento da atividade de negociação facilitada rende a norma desta fase. Um ambiente em que as negociações simples de provisão de liquidez em formadores de mercado automatizados ( AMM ) ou negociações de empréstimos alavancados em protocolos de empréstimos poderiam render consistentemente acima de 15%-20% obviamente atraiu muitos traders e especuladores, o que contribuiu para o ciclo de hype da primeira fase de DeFi.

Os altos rendimentos da primeira corrida DeFi foram acompanhados por vulnerabilidades massivas e exposição a riscos. A complexidade de muitos protocolos DeFi abriu as portas para riscos técnicos e econômicos significativos que são difíceis de mitigar. A maioria dos participantes do DeFi está familiarizada com o risco de contrato inteligente que resultou em grandes explorações nos protocolos.

No entanto, riscos econômicos, como ataques de manipulação de baleias ou perdas temporárias, custam aos investidores milhões de dólares em perdas diariamente. Os mecanismos de gerenciamento e controle desses riscos são complexos e exigem profundo conhecimento do comportamento técnico e econômico dos protocolos DeFi. Consequentemente, a grande maioria das negociações em protocolos DeFi são executadas sem rotinas de gerenciamento de risco adequadas, o que muitas vezes se traduz em perdas consideráveis.

A recente mudança no mercado DeFi causou diretamente uma contração nos rendimentos de primeira ordem produzidos pelos protocolos. É difícil encontrar protocolos que produzam retornos de dois dígitos com base em negociações simples de provisão de liquidez. No entanto, ainda existem muitas oportunidades de alta alfa em DeFi, pois o mercado continua sendo um dos ambientes mais ineficientes em qualquer classe de ativos. Identificar a maioria das oportunidades de alto retorno requer visões mais sofisticadas sobre o mercado por meio de uma lógica financeira complexa que geralmente combina diferentes protocolos.

Embora a captura de altos retornos em protocolos DeFi tenha se tornado mais complexa, o gerenciamento de risco continua sendo igualmente difícil. A correção no espaço DeFi foi muito rápida para que os processos de gerenciamento de risco se adaptassem. Além disso, o aumento da complexidade das estratégias DeFi se traduz em uma gama mais ampla de vulnerabilidades que exigem modelos de gestão de risco mais sofisticados.

A escassez de retornos fáceis de alto alfa, juntamente com altos riscos econômicos, provavelmente limitará a adoção de protocolos DeFi a investidores e comerciantes institucionais mais sofisticados, em vez de investidores de varejo.

O DeFi não continuará sendo um ambiente arriscado para sempre. À medida que o mercado evolui, espera-se que os protocolos comecem a incorporar recursos nativos de gerenciamento de risco para otimizar sua adoção. Já estamos vendo ideias incipientes nessa área com protocolos como Bancor, Euler, Maker incorporando mecanismos para gerenciar nativamente o risco econômico intrínseco. Por exemplo, podemos imaginar um AMM de última geração que assegura automaticamente contra perdas temporárias ou um protocolo de empréstimo que protege melhor contra liquidações. Embora alguns desses modelos de gerenciamento de risco integrados tenham sido desafiados sob condições estressantes de mercado, o valor do gerenciamento de risco como um recurso de protocolo nativo continua atraente.

Se os protocolos DeFi começarem a gerenciar de forma nativa condições de risco comuns, isso simplificaria diretamente o gerenciamento de risco para investidores, traders e outros participantes do mercado, porque eles teriam que se concentrar apenas em formas mais elaboradas de risco. Essa nova composição de risco-retorno do mercado DeFi se assemelha muito aos mercados de capitais tradicionais, nos quais retornos de alto alfa são difíceis de alcançar, mas uma parte significativa do gerenciamento de risco é incorporada à infraestrutura do mercado.

Eventos recentes de mercado mudaram drasticamente o equilíbrio entre altos retornos e risco no espaço DeFi. À medida que o DeFi evolui, os altos rendimentos alimentados por programas de incentivo passarão de norma para exceção. A assimetria do DeFi ainda oferecerá oportunidades para grandes retornos, mas esses virão na forma de estratégias financeiras sofisticadas. Da mesma forma, o gerenciamento de risco provavelmente se tornará mais simples, pois os protocolos DeFi e outros componentes da infraestrutura permitem proteção nativa contra riscos econômicos conhecidos.

A partir dessa perspectiva, a era de rendimentos fáceis em DeFi provavelmente acabou, mas as novas fases do mercado DeFi prometem uma estrutura econômica mais madura e oportunidades igualmente atraentes.