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Rumo a 2022, os devedores da Coinbase (NASDAQ:COIN) mostraram poucos motivos para preocupação. Embora os ganhos do terceiro trimestre tenham ficado abaixo das estimativas, a receita na exchange de criptomoedas mais do que quadruplicou em relação ao ano anterior e a empresa era extremamente lucrativa.
A Coinbase também é negociada na B3 através do ticker (BOV:C2OI34).
A Coinbase encerrou o ano passado com US$ 7,1 bilhões em dinheiro e equivalentes, enquanto os traders de criptomoedas invadiam o aplicativo para entrar no boom dos preços do bitcoin, Ether e outras moedas digitais. A empresa estava cunhando tanto dinheiro que, em abril do ano passado, abriu o capital por meio de uma listagem direta em vez de um IPO, abrindo mão da oportunidade de receber um pacote de dinheiro de novos investidores.
Em vez de levantar caixa diluído por meio da venda de ações, a Coinbase recorreu ao mercado de títulos ao longo do ano para US$ 3,4 bilhões em dívidas de longo prazo, optando por preencher seu balanço com o que descreveu como “capital de baixo custo” .
À medida que 2022 se aproxima do fim, a carga de dívida da Coinbase parece mais preocupante. O caixa e equivalentes caíram para US$ 5 bilhões em 30 de setembro, tendo caído por três trimestres consecutivos – e isso foi antes do colapso do FTX em novembro causar pânico em toda a indústria de criptomoedas.
Os detentores de títulos estão correndo para as saídas. Por mais de um mês, as notas da Coinbase com vencimento em 2031 foram negociadas em torno de 50 centavos de dólar, abaixo dos cerca de 92 centavos no início do ano. A empresa demitiu 18% de sua equipe em julho, quando o CEO Brian Armstrong admitiu que havia contratado muito rapidamente e precisava cortar custos “para garantir que possamos navegar com sucesso em uma recessão prolongada”.
A CFO da Coinbase, Alesia Haas, disse em um comunicado por e-mail que a empresa está em uma “posição de capital forte” e “não tem problemas de liquidez”.
Por enquanto, os investidores de dívida estão livres. A primeira parcela de títulos – US$ 1,4 bilhão em notas conversíveis – não vence até junho de 2026. Mas analistas projetam que a empresa terá prejuízo de US$ 2,6 bilhões este ano e outro déficit de US$ 1,4 bilhão em 2023, segundo estimativas da Refinitiv. As falências na indústria atingiram tal velocidade que o futuro se tornou cada vez mais difícil de prever.
A Moody’s Investors Service colocou sua perspectiva de classificação para a Coinbase sob revisão para possível rebaixamento. Atualmente, a empresa possui uma classificação Ba3 na família corporativa, três degraus abaixo do grau de investimento. Ele tem uma classificação Ba2 nos títulos, um degrau acima.
“Eles tiveram um 2020 e 2021 muito fortes, mas isso está no espelho retrovisor agora”, disse Fadi Abdel Massih , analista sênior da Moody’s, em entrevista. “A empresa está em uma forte posição de liquidez, mas, ao mesmo tempo, precisa lidar com um ambiente operacional em mudança.”
Os investidores de ações começaram a resgatar a Coinbase há muito tempo, vendendo suas posições quando viram o preço do bitcoin e do ether cair e outras ações de alta tecnologia foram destruídas. As ações caíram pelo menos 30% ao mês por três meses consecutivos a partir de abril e caíram 83% este ano, fixando o valor de mercado da empresa abaixo de US$ 10 bilhões.
Os preços dos títulos da Coinbase também caíram significativamente nesse período, refletindo a deterioração do ambiente operacional em cripto e o número de empresas forçadas a sair do mercado. Mas a queda alarmante ocorreu no mês passado, quando as notas de 2031 caíram abaixo de 50 centavos de dólar pela primeira vez. Eles estão agora perto de 52 centavos. O rendimento está próximo de 13%, logo abaixo de sua máxima. Os rendimentos dos títulos movem-se na direção oposta do preço.
E a receita de juros?
As notas no valor de US$ 1 bilhão da Coinbase com vencimento em outubro de 2028 estão sendo negociadas a cerca de 55 centavos de dólar, um pouco acima da baixa de novembro e abaixo dos cerca de 94 centavos no início do ano.
Analistas da Mizuho Securities levantaram preocupações adicionais na sexta-feira, ao rebaixar a classificação da empresa sobre as ações da Coinbase para o equivalente a um Sell de um Hold. O preço-alvo das ações da Mizuho de US$ 30 é a mais baixa entre os analistas monitorados pela FactSet. A ação fechou segunda-feira a US$ 42,60.
Os analistas do Mizuho sinalizaram o relacionamento estreito da Coinbase com a Circle, a empresa por trás da stablecoin USD Coin (USDC), como um possível problema emergente. Embora a receita de transações tenha caído em todas as principais exchanges, a Coinbase conseguiu suavizar o golpe devido a um aumento dramático na receita de suas participações em USDC.
Apoiado em dólares americanos, o USDC ganhou valor com o aumento das taxas de juros. No terceiro trimestre, o valor das participações em USDC da Coinbase subiu para US$ 368,1 milhões, de US$ 100,1 milhões no final de 2021. A receita líquida de juros subiu para US$ 101,8 milhões, de US$ 8,4 milhões no ano anterior.
Mizuho estima que cerca de 80% da receita de juros foi devido ao relacionamento da Coinbase com a Circle, que deveria abrir o capital por meio de uma corporação de aquisição de propósito especial, mas cancelou a transação na semana passada.
Mizuho especula que a Circle pode estar procurando “repensar seu modelo de negócios” e, eventualmente, aproveitar a vantagem que tem em relação ao seu controle sobre o USDC.
“Qualquer mudança potencial na receita USDC da COIN da Circle pode ter um efeito adverso amplificado em sua lucratividade”, escreveram os analistas em um relatório com o subtítulo: “A receita de juros é o próximo sapato a cair?”
Na seção de fatores de risco de seu último relatório trimestral, a Coinbase apontou para “relacionamentos contínuos com terceiros” como uma área em que “os resultados operacionais podem flutuar” caso haja mudanças.
A Moody’s coloca as participações em USDC da Coinbase na categoria de caixa e equivalentes de caixa, onde as empresas dizem que a empresa tem “força financeira”. Massih, o analista que cobre a Coinbase, disse que os detentores de títulos não estão em uma situação terrível porque a Coinbase tem dinheiro suficiente em mãos para pagar todas as suas dívidas agora, se assim o desejar.
“Por que eles fariam isso?” ele disse, respondendo à sua própria pergunta com: “Não há razão para fazer isso.”
Para os obrigacionistas, hoje não é o que importa. Em vez disso, eles estão apostando que a Coinbase não continuará gastando dinheiro na taxa que fez ao longo do ano passado. Para receber de volta, os investidores não precisam de crescimento de receita para retornar aos dias de hype cripto de 2021 – eles só precisam ver alguma medida de estabilidade.
Com informações de CNBC
