Opinião da Fator Corretora
Impressão Geral:
( ) Bom ( ) Regular (x) Ruim
Em relação às estimativas do Fator:
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Em relação ao Consenso do Mercado:
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Primeira Impressão:
O resultado da Tenda foi ruim e veio abaixo das nossas expectativas e do consenso de mercado, com destaque para: (i) cancelamento das vendas em relação à receita bruta que foi de 22% no 2T08, 1 p.p. acima de nossas estimativas; e da meta da empresa; (ii) margem LAJIDA de 17%, 3 p.p. abaixo do projetado no 2T08.
Acreditamos que empresa deverá ent...
Opinião da Fator Corretora
Impressão Geral:
( ) Bom ( ) Regular (x) Ruim
Em relação às estimativas do Fator:
( ) Acima (x) Abaixo ( ) Em linha
Em relação ao Consenso do Mercado:
( ) Acima (x) Abaixo ( ) Em linha
Primeira Impressão:
O resultado da Tenda foi ruim e veio abaixo das nossas expectativas e do consenso de mercado, com destaque para: (i) cancelamento das vendas em relação à receita bruta que foi de 22% no 2T08, 1 p.p. acima de nossas estimativas; e da meta da empresa; (ii) margem LAJIDA de 17%, 3 p.p. abaixo do projetado no 2T08.
Acreditamos que empresa deverá entregar o volume previsto lançamentos e vendas contratadas para 2008, porém com margens menores que o guidance fornecido, devido a (i) taxa de cancelamento acima das projeções, (ii) aumento das despesas operacionais em relação às vendas contratadas e (iii) maior pressão dos custos das matérias primas e INCC.
Esperamos reflexo negativo nas ações da Tenda. Com base na cotação de fechamento de 12/8/08, os múltiplos P/L e P/VPA ajustado são de 5,7 x e 0,7 x, respectivamente, para 2009 e de 3,8 x e 0,6 x, respectivamente, para 2010.
Permanecemos com recomendação de ATRAENTE para as ações da Tenda.
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A empresa já havia divulgado o resultado operacional. O volume de lançamentos (VGV) foi de R$ 496 milhões no 2T08, com total de R$ 1.159 milhões no 1S08, equivalente a 51% do guidance para 2008. As vendas contratadas atingiram R$ 405 milhões no 2T08, com total de R$ 724 milhões no 1S08, equivalente a 44% da nossa projeção para 2008. A velocidade de vendas dos lançamentos do 2T08 foi de 20% até junho. Os lançamentos realizados a partir de 10/08/07 acumularam venda de 79% até o final o 2T08, os lançamentos do 4T07, encontravam-se 53% vendidos e os lançamentos do 1T08 encontravam-se 41% vendidos.
A boa velocidade de vendas mostra que a demanda por imóveis ainda não foi afetada pelo aumento da inflação e da taxa de juros.
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A receita líquida foi de R$ 179 milhões, 11% abaixo da nossa previsão devido a maior taxa de cancelamento de vendas, e ao menor reconhecimento de receita proporcional ao andamento das obras.
O saldo da conta receitas a apropriar (REF) cresceu 30% para R$ 1.077 milhões em 30/6/08, com margem de 43,9%, estável em relação ao 1T08, o que indica manutenção da margem bruta por volta de 40% em 2008.
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O LAJIDA foi de R$ 30 milhões com margem de 17% e 24% abaixo da nossa previsão. Essa queda é explicada pelo crescimento das despesas operacionais que representaram 11,2% das vendas contratadas no 2T08, comparativamente à nossa previsão de 10,5%. Entretanto, as despesas de vendas, gerais e administrativas (SG&A) totalizaram R$ 39 milhões, que representa 9,7% das vendas contratadas, 1,5 p.p. abaixo do 1T08 o que demonstra uma melhora no controle das despesas da companhia.
O lucro líquido foi de R$ 21 milhões com margem líquida de 12% e 36% abaixo da nossa previsão. O lucro foi afetado pelo resultado financeiro pior do que o esperado de apenas R$ 2 milhões (nossa previsão de R$ 9 milhões).
A Tenda encerrou o 2T08 com posição líquida de caixa de R$ 97 milhões, comparada à nossa previsão de R$ 101 milhões. Em relação ao 1T08, a empresa utilizou R$ 53 milhões do seu caixa. Esses recursos foram utilizados para construção dos empreendimentos, terrenos a pagar e demais pagamentos das operações da companhia.
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Até o momento a demanda por imóveis ainda não foi afetada pelo aumento da taxa de juros e da inflação. A nossa opinião é que o 2S08 será mais difícil para as empresas cumprirem os guidances de lançamentos e vendas contratadas devido a três fatores: (i) pressão de aumento de custos (INCC), o que pode ocasionar queda nas margens e/ou velocidade de vendas, (ii) retração na demanda, efeito da piora no cenário macroeconômico, e (iii) mercado de dívida corporativa mais caro e seletivo, o que dificulta a captação de recursos para financiar o crescimento.
Apesar da receita líquida, LAJIDA e lucro líquido abaixo das nossas projeções no 2T08, o resultado operacional da empresa foi positivo e melhor do que no 1T08. Acreditamos que a empresa tem boa liquidez para suportar os lançamentos e entregas previstas para 2008. Entretanto, acreditamos que a margem LAJIDA de 2008 deva ficar entre 17% e 20% e não no intervalo do guidance da empresa que permanece entre 20% e 24%.
Fonte: Fator Corretora
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