O Fleury revisou suas estimativas de geração operacional de
caixa decorrentes da fusão com o Grupo Pardini, aprovada pelo
Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) na semana
passada, sem a necessidade de medidas adicionais (os chamados
remédios).
As sinergias promovidas pela união dos grupos devem gerar entre
R$ 200 milhões e R$ 220 milhões anuais em Ebitda (lucro antes de
juros, impostos, depreciação e amortização) extra. O valor é 25%
maior que as estimativas iniciais do negócio, que giravam em torno
de R$ 160 milhões a R$ 190 milhões.
O cálculo das sinergias é composto por 90% na redução de custos
e despesas que a empresa objetiva atingir a partir de agora, mas
considera também oportunidades de ganhos de produtividade e novas
receitas com a ampliação de portfólio de exames e serviços. A
previsão é a de que 95% desses ganhos sejam capturados até o final
do terceiro ano de operação conjunta.
O negócio resultante da união dos dois grupos nasce com R$ 7,1
bilhões em receitas brutas, 277 milhões de exames processados por
ano, 20.000 colaboradores, 4.300 médicos, 520 unidades de
atendimento e mais de 7.000 clientes lab-to-lab (operação B2B do
Grupo Pardini, uma nova avenida de crescimento para o Fleury).
O Fleury (BOV:FLRY3) e o Pardini (BOV:PARD3) são o segundo e o
terceiro maiores players do setor de diagnósticos do Brasil, atrás
apenas da líder Dasa (BOV:DASA3). Em 2022, a Dasa reportou uma
receita bruta da ordem de R$ 14,1 bilhões, correspondendo a uma
alta de 26% sobre 2021.
A compra do Pardini pelo Fleury foi anunciada em meados de 2022,
em transação por troca de ações e dinheiro. As ações PARD3 serão
convertidas em ações FLRY3 na proporção de 1,2135 no dia 28 de
abril, enquanto os acionistas PARD3 receberão uma parcela em
dinheiro de R$ 2,15 por ativo na data.
Ao InfoMoney, Jeane Tsutsui, CEO do Fleury, disse que só a nova
avenida de crescimento B2B gera uma receita de R$ 1,8 bilhão por
ano. “A gente também agrega vantagens competitivas para o nosso
negócio”, afirma. “Nos últimos meses viemos trabalhando em oito
frentes, com mais de 60 iniciativas detalhadas, que começarão a ser
executadas agora e que puderam nos dar mais clareza nas capturas de
sinergias.”
A executiva citou como exemplo de ganhos de sinergia o uso da
estrutura logística do Pardini em todo país e a capacidade de
negociação com fornecedores. Com o negócio, o Fleury também passa a
ter operação B2C (atendimento direto ao público) em Minas Gerais e
Goiás com as marcas Pardini e Padrão.
“A gente vai conseguir dar acesso ao portfólio completo de
exames do Fleury a uma base de clientes muito maior. (…) Nós temos
uma nova operação complementar, principalmente em áreas produtivas
pelo Brasil. Quando a gente olha por essa perspectiva, o Pardini
tem 14 áreas produtivas e o Fleury possui 10, principalmente
derivadas das aquisições que foram realizadas ao longo do tempo.
Quando nós somamos essa competência produtiva, nós temos uma
capacidade competitiva muito maior. Ou seja, você pode produzir o
B2B em várias regionais, diminuindo o tempo de entrega do
resultado, o custo logístico e muitas vezes o próprio custo”,
destacou Roberto Santoro, até então CEO do Pardini, ao
InfoMoney.
Com a operação, Santoro assume como presidente da Unidade de
Negócios lab-to-lab, acumulando também Suporte a Operações. Jeane
segue como CEO do Grupo Fleury. A nova composição societária é
formada pelos sócios médicos (12%), Bradesco Diagnóstico (24,9%),
Victor Pardini (6,6%), Áurea Pardini (6,6%) e Regina Pardini
(6,6%). O free float (ações em circulação no mercado, nas mãos de
investidores minoritários) passa a ser de 43,4%.
Sobre a estrutura de dívida do Fleury com a integração do
Pardini, José Antônio Filippo, CFO do grupo, disse ao InfoMoney que
ela deve continuar baixa e que não atrapalha os planos de expansão
orgânica e inorgânica da companhia.
VISÃO DO MERCADO
Itaú BBA
A equipe de research do Itaú BBA considerou a revisão como
positiva, pois a nova faixa representa uma revisão de 20% Ebitda
incremental da combinação de negócios, o que certamente é positivo
para as ações.
Além disso, analistas do BBA destacam que aproximadamente 90%
das sinergias vêm de custos e despesas (ou seja, apenas 10% são
sinergias de receita), reduzindo a exposição dessa lucratividade
incremental a externalidades. Segundo cálculos do banco, o efeito
pós-impostos desse aumento no Ebitda equivaleria a um NPV (Valor
Presente Líquido) incremental de R$ 270 milhões no valor justo
(cerca de 3,5% do valor de mercado combinado).
Itaú BBA mantém recomendação de compra com preço-alvo
de R$ 19, para as ações da Fleury, o que implica em um potencial de
valorização de 30,7% frente a cotação de fechamento de
segunda-feira (17) de R$ 14,54.
JP Morgan
Para JPMorgan, o anúncio não trouxe novidades, uma vez que suas
projeções já estavam à frente da orientação de originação, prevendo
ganhos de R$ 200 milhões, que agora é o limite inferior do
intervalo.
Nesse contexto, assumindo o limite superior do novo guidance, o
valor justo para dezembro de 2023 de R$ 16 mudaria em R$ 0,50, ou
3%, o que representa um potencial de alta que não mudaria
materialmente o equilíbrio risco-recompensa que o banco vê neste
momento.
No entanto, o JPMorgan vê a projeção como realista, uma vez que
os custos gerais e administrativos (G&A) da rede laboratórios
Hermes Pardini, onde a maior parte das sinergias deve vir (além dos
ganhos conjuntos de compras, portfólio e acreditação), representam
cerca de 65 e 75% das sinergias orientadas.
De forma geral, o JPMorgan acredita que a maior parte das
sinergias orientadas já está precificada nos níveis atuais de
preço. Além disso, o banco mantém a opinião de que a transação não
é um grande catalisador para a posição e perspectiva de longo prazo
da empresa, já que, embora um bom valor será gerado a partir das
sinergias da aquisição, não vê o acordo como um catalisador
estrutural.
Por fim, analistas apontam que a empresa combinada deve
continuar enfrentando desafios de precificação com uma passagem
limitada de inflação. “E vemos o setor como ainda altamente
fragmentado, com players hospitalares tentando aproveitar mais
serviços ambulatoriais, principalmente diagnósticos e infusões,
enquanto continuamos a ver startups surgindo no segmento”,
completa.
JPMorgan é mais cauteloso em relação aos papéis do Grupo Fleury
e mantém recomendação neutra, com preço-alvo de 16.
Informações Infomoney
FLEURY ON (BOV:FLRY3)
Gráfico Histórico do Ativo
De Ago 2023 até Set 2023
FLEURY ON (BOV:FLRY3)
Gráfico Histórico do Ativo
De Set 2022 até Set 2023
